产业债周报:与其降评级,不如配龙头

　　过剩行业龙头券收益率继续下行。上周(9.5-9.11)共有252只过剩行业相关债券成交,总成交规模为1358亿元,占上周信用债成交规模的19.60%。市场收益率以下行为主,我们选取周成交规模在10亿以上的44只债券,对其中债估值变化按照周成交金额进行加权平均,全周估值总体上下行8.37BP。

　　煤炭增产抑价三级响应机制以及未来可能采取的先进产能330天工作制度利好龙头煤企。9月8日发改委召开了“稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作”会议。会议内容是让煤炭先进产能在市场承担稳定煤炭市场调节供应总量的任务,但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能。另据增产抑价的《预案》,发改委将采用三级响应机制调控煤价。此响应机制显示政府不会坐视煤价长时间过高或过低。未来煤价波动会变小,而短期内我们认为虽有《预案》带来的增产煤,但受到冬储的需求,煤价仍会缓慢上升。不过未来随着冬储需求褪去,以及发改委采取更加有力的调控措施,中期内动力煤价格大概率将维持在480-500元之间。在此背景下掌握绝大部分先进产能的龙头企业能够更大程度上享受煤价上涨带来的利润和现金流,我们继续坚持过剩龙头优选策略。

　　上周中短票评级利差延续了近段时间以来评级利差逐步收窄的态势。其背后的原因一是年初风险事件频发的情况自6月份起逐步缓和,目前违约频率大大降低;二是市场流动性整体充裕的基本面不变,资产荒的逻辑仍然成立;三是当下高评级信用债信用利差已经非常低;四是央行拉长期限进行公开市场操作以增加了杠杆资金成本,使得加杠杆博收益的做法受限。我们认为在衰退式宽松和刚性兑付升温的背景下,未来评级利差仍有收窄空间。但中央去产能保龙头弃僵尸企业的做法,以及经济恶化下民营企业经营业绩下滑都使得我们仍需谨慎降评级博收益。与其降低评级博取收益不如选择高评级的过剩行业龙头券,在政策持续利好下其价值洼地更加确定。

　　一级市场基建行业供需两旺;二级市场中短票评级利差继续收窄, 煤炭券交投活跃。上周一级市场基础建设发行量支数最大,且所发债券的认购倍数总和和均值都较高。二级市场成交金额超过30亿的债券中煤炭行业支数最多,中短票收益率涨跌互现,高评级端基本上升,低评级则全部下降。