近期市场思考:国内外不确定性加强,短期防微杜渐不改长期趋势

　　就央行近期14天逆回购操作而言,锁短放长温和调整,是基于下半年国内外形势不确定性加强的背景下主动预防风险,因此虽然监管层去杠杆态度应会延续,但基于防风险的角度,不可能采取过分严厉的收紧措施。随监管温和引导去杠的推进,未来债市面对事件冲击的韧性反而有望得到加强。

　　就资金面而言:从长期看,中国经济的药方还没有真正找到,改革漫长,货币政策托底作用必不可少,较低投融资利率环境必然保持;从中期看,下半年面临美联储加息不确定性的冲击,有对冲流动性、维稳经济和主动贬值管控贬值预期的需求。因此年内货币政策方面即使不会太过宽松,也绝对不会太过紧张,当前的资金面情况更偏短期性质,持续性不佳。

　　就去杠杆对债市需求影响而言:降低杠杆的确会暂时性地减少债市需求,但是只是相对减少和暂时减少,随着收益率反弹带动的理财产品增速反弹,大量理财增量又会带来对债市的配置需求。只有在负债端继续压缩到理财规模开始被动收缩的时候,才存在真正意义上的需求的减缓,债市资金流入规模的缩小。

　　就理财发展而言:当前和未来一段时期内,资产端和债券配置需求是强势的,不存在主动选择资产的问题,而是被动接受、刚性配置,因此是负债端产品收益率下降去靠拢资产收益率,拉开正反馈,债券的配置需求和价值螺旋式显现。

　　因此综上所述,债市既不存在短期的杠杆恶性破灭市场急速调整,也不存在长期低迷的可能性;面对下半年的国内外形势,短期货币政策有维持中性的需要,金融体系也有稳固和防范风险的需要,但资金面只是短期调控,长期低利率环境仍为必要,人民币主动贬值亦好于被动贬值;排除短期调整波动,债券资产的吸引力仍是趋势所在。耐心等待后续经济数据的出台、美联储加息时间的临近以及货币政策等事件的转折。