中报深度分析之一:扣非利润保持高增长,下半年关注哪些行业?

　　看点一:并不差的A股经营情况

　　A股业绩增速相比于一季度有所下降。但剔除金融两油之后,A股业绩增速的下行主要是受到了非经常性损益的大幅减少以及投资收益大幅降低的拖累,经营情况并没有出现明显恶化。扣除非经常性损益之后,A股非金融石油石化整体中报业绩增速为13.7%,相比于一季报14.1%的增速略微下降。如果剔除掉投资收益之后,A股非金融两桶油中报业绩同比增速提升至19.1%,相比于一季度21.0%的业绩增速也仅仅是略有下降。预计下半年A股业绩增速将有显著回升,我们维持全年A股非金融盈利增长10%的判断。

　　看点二:ROE何时触底回升?

　　剔除金融与两桶油之后,A股ROE(TTM)为6.41%,相比于去年同期与一季度均有下滑。具体来看,资产周转率继续下行是ROE下行的核心原因。

　　我们从另一个视角分析了ROE的变化,即直接比较利润增速与股权增速直接的关系。经过分析,我们认为融资结构的变化是A股ROE不断下降的重要原因。上市公司采用了实际成本更低、也更灵活的股权融资代替债权融资,这也导致了股东权益的持续扩张。因此,A股再次加杠杆可能是ROE回升的关键。目前,随着二级市场趋于平稳以及对于定增监管的不断加强,定增有逐渐放缓的趋势。我们有望在2017年看到A股ROE的触底回升。

　　看点三:警惕并购收紧带来的中小创盈利增速放缓

　　中小创盈利增速与ROE水平持续高于A股非金融石油石化。但从结构上来看,并购仍然是中小创业绩增长的主要动力,内生增速不容乐观,在过去一年中,创业板没有并购的公司整体业绩增速仅为10%。更加值得关注的是,中小创业绩对于并购的依赖仍在提升,目前并购公司业绩增量占创业板整体业绩增量的比重已创新高,而且有并购公司与无并购公司业绩差距也不断增大。下半年市场需警惕并购收紧带来的中小创盈利增速放缓的风险。

　　看点四:下半年基建链与周期行业值得关注

　　分行业来看中上游改善明显,消费与TMT保持稳健增长。下半年可继续关注基建链与周期品。基建链:关注固定资产提升带来的未来盈利增长潜力。中报基建链固定资产与投资性现金流同步上行,预计相关行业固定资产的提升将会有效的提升未来的盈利水平。周期行业:关注补库存需求。中报周期行业库存持续下降,目前已降至较低水平,可关注未来的补库存需求。