“宽货币+紧信用”局面有望深化 利率将重返下行

　　利率品市场观察。

　　今年以来,每次监管传闻都会首先引发债券市场的波动,本周二的债券市场波动应该也是如此,并不足惧。

　　从“货币+信用”风火轮的角度来看,“宽货币(目标)+紧信用(现实)”将导致利率下行。1-4月份时期,宽信用格局显现,债券市场震荡;4-7月份时期,紧信用局面出现,债券市场重返牛市;但是当前支撑信用格局的主要力量在于私人部门的信用扩张(具体表现为个贷的扩张)。我们认为后期私人部门的信用扩张将见顶回落,这将是触发信用紧缩进一步加剧的触发剂,“宽货币+紧信用”局面有望深化,利率将重返下行。

　　今年以来社会的信用格局以四月为分界点,四月之前是比较明显的“宽货币,宽信用”的格局,信贷投放量大,社融增速上行,这种格局对债券市场不利。四月之后随着企业贷款的收缩,呈现出明显的“宽货币,紧信用”格局:信贷中的企业信贷迅速收缩,靠私人部门贷款支撑,企业的表外融资和债券融资量收缩,社融增速自13.4%持续下行至12.2%,“宽货币,紧信用”格局明显,推动债券收益率下行。

　　在企业部门融资需求疲弱的情况下,下一步社会信用的扩张取决于私人部门信贷的情况。我们认为私人部门信贷的收缩将是下一步“紧信用”格局重要的推动因素。商品房销售面积与销售额增速下行,上半年房地产市场的销售的火爆一定程度上透支了未来的需求,未来房地产销售放缓可能性较大;此外,对于频现的地王,政策在地产政策方面收紧的可能性增强。私人部门信贷的收缩将使得社会整体的信用收缩更加明显,而“宽货币紧信用”将继续推动债券收益率的下行。

　　转债市场观察。

　　1、14宝钢EB:新华保险发布半年报,上半年实现营收874.51亿元,同比下降15.9%;归属于母公司股东的净利润33.33亿元,同比下降50.6%。2016年上半年,公司实现内含价值1,096.84亿元,较2015年年底增长6.2%,其中上半年新业务价值40.49亿元,较上年同期增长18.1%。

　　2、上海电气:接公司控股股东上海电气(集团)总公司通知,电气总公司正在筹划重大事项,该重大事项有可能涉及公司发行股份购买资产事宜。鉴于该事项存在重大不确定性,公司股票自2016年8月31日起停牌。

　　3、15国盛EB:上海建工发布中期业绩报告称,2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为10.79亿元,较上年同期增13.72%;营业收入为605.56亿元,较上年同期增0.63%,为公司年度目标的45.43%。公司累计新签合同人民币1,055.20亿元,同比去年同期增长17.71%,占公司董事会确定的2016年度新签合同目标总额的55.98%。

　　4、白云转债:白云机场发布中期业绩报告称,2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为6.95亿元,较上年同期增12.42%;营业收入为29.85亿元,较上年同期增7.60%。报告期内,白云机场完成飞机起降21.10万架次,旅客吞吐量2882.14万人次,货邮吞吐量77.24万吨,分别同比增长4.6%、5.6%和5.9%。

　　5、16皖新EB:皖新传媒发布中期业绩报告称,2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为4.8亿元,较上年同期增2.30%;营业收入为33.57亿元,较上年同期增13.55%。下半年,公司将加快转型,通过金融资本融合驱动产业成长,加速传统文化企业向数字化平台型企业转型进程。

　　6、三一转债:截至2016年8月30日,公司第一期员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票74,179,006股,占公司总股本的0.97%,成交金额为390,459,884.01元,成交均价5.26元/股。

　　7、一级市场——得利斯:控股股东诸城同路人投资有限公司拟以所持公司部分股票作为标的向符合《公司债券发行与交易管理办法》规定的不超过200名的合格投资者非公开发行可交换公司债券,规模6.5亿,发行期限不超过3年。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察。

　　5年期主力合约TF1612开于101.395,收于101.240,结算价101.270,最高101.435,最低101.240,跌幅0.20%,振幅0.19%,成交10244手,其中外盘4267手,内盘5977手,持仓量21492手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.200,结算价下跌0.170,成交量上升3393手,持仓量上升1552手。另外,10年期国债期货主力合约T1612下跌0.35%。

　　今日央行公开市场进行600亿7天和400亿14天逆回购操作,考虑到今日1000亿元逆回购到期,公开市场无投放亦无回笼。资金面继续改善,隔夜供给增加。一级市场方面,国开行招标发行的3年、7年和10年期增发债,中标收益率分别为2.7408%、3.1330%和3.1135%,除10年期高于此前市场预测的3.08%外,其余两个期限基本符合预测均值2.74%和3.12%。二级市场方面,国债期货创逾三个月最大单日跌幅,5年跌幅对应收益率上行约5BP,而10年跌幅对应收益率上行约4BP,收益率普遍上行4-5BP,市场传闻的原因包括美联储加息预期和监管层去杠杆。