流动性分析周报:全球流动性宽松空间正遇压缩 短端利率底线难降

　　本周货币市场利率继续小幅抬升,截止本周四,隔夜和 7 日Shibor 利率分别收于2.044%和2.364%,较上周同期分别回升2.1bp 和1.7bp。

　　就外围环境而言,随着近期美国经济数据的总体性向好以及美联储官员偏鹰派的表述,市场有关美联储将于9 月再度开启加息的预期明显提升,但是美元指数则表现平稳,正是预期的波动令市场对全球央行会议上耶伦的讲话颇为关注,然而我们认为其仍难以给出明确答复。欧元区方面,制造业PMI 指数尽管低于预期,但仍保持扩张,其经济缓慢复苏的态势得以延续。日本方面,面对巧妇难为无米之炊的窘境,市场对央行宽松执行前景并不乐观,加之安倍强力推动国内企业改革所带来的对外资吸引的增强,日元持续走强,8 月内日元相较美元升值幅度达到1.54%。综合来看,我们仍认为全球流动性进一步宽松的空间正遭遇压缩。

　　就国内环境而言,在管理层对金融风险关注度不断抬升的舆论氛围下,央行本周执行的14 日逆回购显然挑动了市场的紧张情绪,并导致国债期货于本周二出现尾盘跳水,然而市场对央行开启14 日逆回购的解读却仍存明显分歧。对此我们认为,虽然稳增长目标下货币政策收紧的负面效应一目了然,但是加杠杆套息交易的延续显然也不符合央行的管理意图。一方面,宽松的货币环境对稳增长存在必要性,另一方面,2013 年钱荒及2015年股市去杠杆不良后果仍历历在目,于是央行难以通过直接收紧流动性供给推动去杠杆。然而,若任由套息交易杠杆水平的不断提升,必将加大中长期金融风险防范的困难。于是,央行希望通过变相提升短端利率水平的方式,压缩套息空间,以降低杠杆潜在提升幅度,甚至温和推进金融机构的去杠杆进程。

　　综上所述,在全球流动性进一步宽松空间遭遇压缩的情况下,国内一行三会联合推动下的金融风险防范再进一程,央行重启14 天逆回购的行为应是央行倒逼金融去杠杆的权宜之计。因此我们坚持认为,系统性金融风险防范逐步成为货币政策关注的核心,这将令短端利率底线难降,而且央行的目标将是消除而非助推杠杆堰塞湖,这无疑会推升短端利率向上波动的概率。