二级市场信用利差分化 去产能煤优于钢，龙头券势头不减

　　过剩行业市场活跃度继续提升,收益率下降明显。上周共有260只过剩行业相关债券成交,总成交规模为1416亿元元,占上周信用债成交规模的21%。市场收益率以下行为主,我们选取周成交规模在10亿以上的39只债券,对其中债估值变化按照周成交金额进行加权平均,全周估值下行17.76BP。

　　去产能进入加速期,继续看好过剩产能龙头券。近期发改委称今年1-7月,全国钢铁和煤炭分别完成了各自去产能全年任务量的47%和38%,发改委要争取11月底以前全面完成全年煤炭去产能任务。上半年去产能任务最大问题是进展缓慢,与中央要求差距很大。顾虑到经济增长以及价格变化是进展缓慢的原因。此外,中央奖补资金于5月底刚刚下发至各地方政府和中央企业,也延缓了今年上半年的去产能进度。但钢铁煤炭价格上涨主要是去产能和减量化生产预期的作用,上半年煤钢消费仍在下降,产能严重过剩的基本面没有变。目前国家多次召开会议三令五申化解产能工作的重要性,明确严格去产能的决心和信心毫不动摇,信号作用显著,下半年限产工作开展力度将更强。

　　产量数据表明煤炭行业去产能效果显著好于钢铁行业。近日发改委数据显示今年1-7月,全国钢铁去产能任务完成比例较煤炭高11个百分点。但从本周公布的1-7月原煤、粗钢和钢材产量数据看,煤炭行业去产量明显好于钢铁行业。我们认为出现这种背离是因为面临上半年产品价格上涨后煤炭企业和钢铁企业的应对表现不同。上半年钢价上涨后钢铁企业产能利用率在上升而且部分钢厂出现复产潮,而煤炭企业这种情况却并不严重。造成这种不同的原因在于两个行业推动去产能的行政力量强弱不同,煤炭行业去产能的行政力量显著强于钢铁。我们预计下半年钢铁煤炭行政去产能的力度还会加强,而鉴于钢铁开工率的上升,下半年钢铁去产能措施会更加严格。

　　二级市场收益率下行,信用利差分化。上周一级市场共发行信用债151只,总发行规模1659.58亿元,总偿还量为964.59亿元,净融资量为694.99亿元,认购倍数超过2的债券主要来自于基础建设、城投和房地产行业。上周二级市场信用债共成交6661.65亿元,日均交易量为比前一周上升3.82%,连续两周上升;收益率方面主要受利率债收益率大幅下降的影响,代表性的中短票收益率普遍下降,仅有1年期AAA级中短票据收益率上升;信用利差方面短期有所走阔,长期继续收窄。