固定收益衍生品策略周报:向着2.5奔跑吧,国债君

　　国债期货策略

　　方向性策略:过去一周公布的经济金融数据符合我们的判断,国债收益率朝着我们的目标价2.5继续下行。7月份规模以上工业增加值同比增6.0%,房地产投资增速连续3月回落,经济依然羸弱;7月CPI同比涨幅回落0.1%至1.8%,其中非食品环比超越季节性的局面并不可持续,后续或将重新回落至季节性环比以下的水平。7月新增人民币贷款4636亿元,创两年新低;7月末M2同比增速回落至10.2%,为2015年4月以来新低,证明了目前仍处于紧信用的格局之中。在融资需求萎缩中,债牛将延续,国债收益率2.5的目标价可以期待。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.79-102.02,T1612的理论价格范围是101.68-102.49。

　　期现套利策略:

　　(1)IRR策略:1612的IRR整体水平虽然高于1609,但仍不足覆盖资金成本。对于1609,可以关注部分券的反向套利机会,如160017.IB(IRR=-10.37%)和160010.IB(IRR=-6.93%)。

　　(2)基差策略:对于1609合约,5年净基差约0.2,10年净基差已接近0甚至为负,基差整体性变化的可能性不大。如果收益率继续下行,且期现走势较为同步,则仍可选择长久期券(160017.IB、160010.IB、160004.IB等)进行做多基差,而短久期券基差接近为0,继续做空的空间不大。

　　跨期策略:

　　跨期价差投机策略:过去一周5年和10年做空近月同时做多远月策略过去一周分别亏损0.05和0.08。主要的亏损时点发生在8月10日,当日近月合约走势明显强于远月合约,远月合约的净开仓量和近月合约的净平仓量均是当周之最,猜测是空方的集中移仓。这也体现了在没有哪一方主导移仓时,判断各自移仓节奏存在难点导致策略难以把握的特征。预计下周移仓将接近尾声,我们还是坚持做空近月同时做多远月的策略。

　　做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.5886的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得1.0764的收益。

　　跨品种策略:

　　我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。

　　利率互换策略

　　方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.35-2.45区间,IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。

　　回购养券+IRS:该策略收益空间仍可达到25-35BP。

　　期差(Spread)交易:继续推荐1×5增陡交易。

　　基差(Basis)交易:缴税影响再次到来之前,资金面或有喘息之机,可以做多基差。