中教股份中报点评:新建校整体解决方案进入放量期,相应调高盈利预测

　　事件:公司8月3日发布半年报。上半年营收3,883.2万,同比增长12.2%;归母净利润-735.5万,同比下降12.1%。净利润下降由于收入结构变化、部分业务毛利下降叠加销售费用增加三方面原因造成。

　　校外教育业务占比大幅提升,公司对校外教育业务的规划逐步落到实处。上半年营收388,3.2万,同比增长12.2%,增长是由校外科技教育业务贡献。收入结构发生明显变化,教育信息化和校内教育装备占比齐下降,校外科技教育占比大幅提升,由14.43%增长提升到44.78%。从行业层面看, “三通两平台”已进入平稳期,而全国校外教育已经进入场馆基建完成,设备设施大量进场的阶段,公司收入结构受到行业景气度影响明显。

　　业务结构变化和销售费用增加导致盈利能力趋于下降。毛利率由60.82%下降到55.76%;净利润-735.5万,同比下降12.06%。毛利率下降是由部分业务的毛利率下降和毛利较高的教育信息化业务占比减少造成。净利润同比下降是由于毛利下降叠加销售费用激增。营销效果具有滞后性,下半年有望体现到业绩。

　　毛利率的下降幅度高于预期,主要是由于教育装备和教育信息化毛利下降幅度较大,下降原因除了行业整体原因,具体到业务上装备业务集合程度提高和外采设备增加也会影响毛利水平。

　　销售回款管理暂未得到有效缓解,经营性现金流净额缺口较大。相比2015年上半年,应收账款增加45.67%,存在坏账风险。公司的订单集中在第四季度,且主要客户中小学和教育主管部门付款流程较长,应收账款管理难度较大。公司在本年度成立由总经理牵头的应收账款催收工作组,建立销售回款催收激励制度。公司经营活动产生的现金流量净额-3,800.48万,伴随下半年销售回款管理力度增大,将有望得到一定缓解。

　　看好公司在校外教育、教育创客等布局,以及传统业务教育装备业务从专用教室到实验楼和新建校整体解决方案的发展路径。目前国家处于积极推进校外教育建设和研学旅行进程中。校外教育装备需求进入快速增长期,公司在湖北孝感、山东潍坊都有成功经验,具有快速向全国复制的基础。传统教育装备业务方面,通过10年积累,公司已经具备承接综合型实验楼和新建校的装备整体解决方案能力,利于规模化发展。教育创客紧贴目前兴起的素质教育STEM,公司目前已经成立教育创客研究院,研发出教育创客软件,积极占领内容新蓝海。

　　调整盈利预测,调高16-18年营收至2.50/3.06/3.58亿,CAGR32.0%,净利润(微)调高至5,999.1/6,921.7/8,355.6万,CAGR27.0%。教育装备业务中,密集市场推广下新建校业务进展明显,预测下半年对业绩贡献超年初预期。教育信息化业务中,由于计入数字星球系统的软件收入,上调收入至5000万。

　　校外科技教育业务根据上半年收入增长情况和在手订单上调全年收入至6000万。考虑到新建校业务占比较高,以及市场竞争激烈环境下原有业务毛利率难改下降趋势,调低各项业务的毛利率。鉴于目前公司市场扩张期推广和培训费用的加大,调高保持不考虑增发预计16-18年的EPS 为0.99/1.15/1.39元。

　　对应8月11日收盘价的PE 为19/17/14X。