量化基本面系列研究之六:“量化基本面”理论体系及通信行业案例

　　市场层面:沪深300指数走势与其成分股业绩变化高度相关

　　排除牛熊市转换期,沪深300指数走势与其成分股业绩变化相关系数为0.67,同向变化概率达到63.04% 。基本面业绩增速变化与股市表现背离在牛市和熊市的转换点特别容易出现。

　　行业层面:不同行业业绩表现与行业指数表现相关程度差别很大

　　29个中信一级行业中,有17个行业满足净利润增速波动最大的季度在本季度或者下一季度股价波动最大,而且净利润、ROE、毛利率的TTM环比增速涨跌幅排名与行业指数涨跌幅排名相关系数为正的概率达到80%以上。历史回测结果显示,基于净利润TTM环比增速做行业配置相对中证500指数的年化超额收益为7.5%。

　　CS通信行业财务数据的量化解析

　　电信运营商是行业营收的主要驱动力,占比42.7%,但是利润来源主要是设备制造板块,占比约69.57%。行业集中度测算显示,排名前十的上市公司营收之和占行业营收的比例从79.6%一直降到72.7%,而净利润占比从75.92%降到62.34%,因此通信行业的集中度近几年一直在降低,但是前10名的上市公司还是有一定的代表性的。

　　电信运营商的资本支出是行业需求的主要驱动因素

　　中国移动的市场份额和盈利能力远超中联通和电信,主要原因是规模效应和资费水平的不同。三大运营商的资本支出刺激了整个行业的需求,而且传统语音业务增速从5.7%降到-0.2%,流量业务增速从17%增长到25%(2009年为起点),成为业绩主要增长点。

　　设备制造和信息服务板块的量化解析

　　设备制造板块中,程控交换机产量在逐步减少,而移动基站设备在产量在逐步上升,并且剔除2015年外延扩张那段时期后,两个变量与行业净利润增速走势正相关性很强。信息服务板块主要可量化的两个变量是3/4G用户数量和移动互联网流量,不过不同时期基数存在差异,发展初期与后期增速无法对比,我们以3/4G用户数量为例,对这个变量的增速赋予3/4G用户占比这个权重,使得该变量与行业净利润TTM环比增速的相关系数由0.026提高到0.621,很好地解决了这个问题。

　　预计通信行业2016Q3净利润增速略微下滑,但仍处于“景气”阶段

　　我们基于行业特有指标建立了通信行业的净利润TTM环比增速的量化模型。模型预判2016Q3通信行业净利润环比增速将持续下滑,到第三季度后将趋于稳定(TTM环比增速将维持在9%左右)。如果我们将历史上CS通信行业的净利润TTM环比增速按照3分位数从小到大分为三档:景气期、平稳期、衰退期,那么我们判断历史档位的准确概率达到80%,并且预计2016年三季度CS通信行业的业绩表现将会处于历史水平的“景气”阶段。