策略周报-奥运期:保守,低换手

　　里约奥运会于当地时间8 月5 日正式开幕,全球市场再度进入“奥运期”,舆情头条为体育让路。作为品牌价值仅次于男足世界杯的全球第二体育盛会,同时也是参赛成员国最多、规模最大的综合性体育赛事,奥运会毫无疑问将是月内剩余时间内最夺人眼球的热点事件。

　　成交的U 型特征

　　我们考察了奥运举办期间前一个月、奥运举办期间和奥运举办期后一个月的A 股全市场交易数据,无一例外地,对比奥运举办期间前一个月的日均换手率要比奥运举办期间间要高。事实上,奥运举办期的日期并不是固定的,例如2000 年悉尼奥运会的赛事日期区间是在9 月中下旬,2012 年伦敦奥运会的赛事日期区间是在7 月下旬和8 月上旬,但奥运期间的换手率下降无一例外都发生了,投资者关注度转移对成交量的挤出效应非常明显;而除了2008 年全球金融危机交叠A 股大熊市期间,奥运期前中后A 股换手率遭遇了阶梯状的下滑,其他三次情况中奥运期前中后A 股换手率有着非常明显的U 型特征,奥运期后一个月的换手情况回升显著,整体的成交变化过程呈现“如常”--“失常”--“恢常”的三阶段特征。

　　回报的有限性--交易者的不对称情绪

　　过去四届奥运会期间,A 股整体表现并不十分出众,其中三次收得负收益,仅在2012 年收得正收益,各市场间表现差异不大,整体回报呈现出较强的系统性,并无显著的风格特征。有趣的是,如果将比赛地与北京时间的时差纳入考量,我们发现,如果交易时间被比赛时间覆盖的程度越高的话,那么股市表现地越差。从行为经济学的角度看,人们看奥运会都是带着一个预期去观赛,特别是在金牌至上的观念下,平时没有密切关注体坛时局的观众非常容易预期过高,一旦预期落空,失落感远比预期被满足后的成就感要深刻。2012 年伦敦奥运会时,多数国人预期较低,低预期下投资者情绪对股市的反馈反而较好。

　　行业选择:保守,低换手

　　奥运期的行业表现来看,仅有极少数的行业表现出连续性的超额收益,其中,以银行、煤炭、钢铁、交运这四个蓝筹大票汇集的行业超额收益表现持续性较好。而从历届奥运会的历史拒绝来看,低换手率行业的平均收益率要比高换手率行业高出1.5 个百分点。结合近期的一个行业成交情况和历史规律,我们推荐大家重点关注银行和钢铁两个行业。