利率产品周报:高潮迭起的债市牛

　　G20会议后,尽管全球基于货币政策边际效果减弱,财政政策有待发力达成共识,但未来全球货币宽松仍然是大趋势。首先,尽管成都G20会议商定了G20此前曾达成的共识要求各国加大积极财政政策力度,减少过度的货币政策的使用,但随着澳大利亚已经英国先后宣布降息,G20共识已经基本失效。其次,财政政策尽管效果优于货币政策,但是财政政策执行难度更大,并且加剧政府债务问题。第三,当前环境下,任何财政刺激政策都少不了货币政策的配合,财政刺激背后也紧接着的一定是货币宽松。

　　美联储加息之路漫长。非农就业数据发布之后,美元加息预期快速上升,市场对美联储年内加息一次的预期有望提前兑现。但随着新一轮货币宽松到来,美联储势必与全球央行越走越远,外围货币宽松环境将明显影响美联储加息意志以及加息效果。目前美联储加息仅有过1次。对国内经济走向不确定性以及全球经济顾忌屡次成为美联储按兵不动的原因。由于美联储长期无作为表现,市场对美联储加息的表现钝化,美股不断突破高位,在这种情况下,加息带来的市场震荡也将让美联储投鼠忌器,美联储加息之路仍然漫长。

　　二季度报告贯彻中性货币政策态度。一方面,报告显示出降准降息目前不是央行首选的货币政策工具;另一方面,货币市场宽松持续可期,央行强调货币政策连续性和稳定性。我们认为,经济和通胀的压力将促使央行转变态度,央行的耐力和矜持是有限的。虽然基建投资还将一枝独秀,但很难填补制造业和房地产投资回落留下的空白。中国三季度经济继续探底,CPI将继续走低。

　　我们一直呼吁的货币政策宽松,背后有两个逻辑:一是经济维稳的逻辑;一是防范风险的逻辑。就前者而言,虽然很多人讲,货币政策无效,我们也部分地同意流动性陷阱的假设,但作为货币当局,作为政府,还是要做出行动表示的。就后者而言,我们认为意义更加重大。巨量债务存量累计在低效率的部门和领域,政府不会容忍的风险集中爆发,特别是在政府加杠杆以部分减缓企业减杠杆的负面冲击背景下,保持低利率或者进一步降低利率水平是必要条件。因此,我们认为央行的耐力和矜持是有限的。未来货币政策宽松仍然是大势所趋。

　　对于债市而言,我们继续坚持“倾国倾城”的投资策略建议。广义利率债的行情远远没有结束,10年国债收益率2.5%的目标就在眼前。