固定收益衍生品策略周报:盘整中酝酿下行,2.25难阻大势

　　国债期货策略

　　方向性策略:过去一周债市情绪较为纠结,收益率日波动幅度均在1-2个基点之间,OMO2.25%的利率不下调仍然被市场作为利率下行的最大阻力。我们再度重申,2.25%不应该被视为决定资产收益的资金成本,即使2.25%不下调,随着融资需求(以社会融资总量、M2为代表)的下行以及下半年房地产投资下滑带来的经济预期进一步的走弱,期限利差将进一步收窄,只是由融资需求萎缩推动的利率的下行不如货币政策放松推动的来的迅速,但方向上仍是下行的。如果下周公布的CPI、IP和金融数据继续下行,那么本周收益率的盘桓是为进一步下行进行蓄势。按照过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是101.77-102.00,T1609的理论价格范围是101.46-102.20。

　　期现套利策略:

　　(1)IRR策略:仍无空间。

　　(2)基差策略:由于方向上我们维持债牛延续的看法,因此维持8月的基差变化趋势以收窄为主旋律的观点。目前,5年和10年的最廉券对应的净基差均已接近0,策略上可以考虑选择久期较长、基差较大的个券进行操作,如5年的160015.IB和160007.IB、10年的160010.IB和160004.IB。

　　跨期策略:

　　跨期价差投机策略:目前来看,我们对跨期价差变化方向的判断逻辑是有效的,5年和10年做空近月同时做多远月策略过去一周分别获益0.08和0.15。就持仓量来看,目前1612合约仍低于1609合约;从估值来看,TF1612和T1612的基差在过去一周分别收敛了约0.06和0.2。该策略目前的难点在于如何判断多方移仓完毕(即1612的净基差压缩至合理水平),考虑到目前持仓量的绝对数和市场情绪,我们认为可以继续选择做空近月同时做多远月的策略。

　　做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.5511的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160014.IB,可以获得0.8187的收益,远高于3个月资金成本。

　　跨品种策略:

　　在货币政策稳定时,期限利差变动主要反映对经济的预期,随着融资需求(以社会融资总量、M2为代表)的下行以及下半年房地产投资下滑带来的经济预期进一步的走弱,会使得期限利差进一步的收窄,可以继续做平曲线。

　　利率互换策略

　　方向性策略:预测未来一周IRS-Repo1Y在2.35-2.45区间,IRS-Repo5Y在2.65-2.75区间。

　　回购养券+IRS:在本月中下旬缴税前,短期内制约资金面因素有限,流动性暂无压力,宽裕格局料将延续,该策略收益空间仍可达到30-40BP。

　　期差(Spread)交易:继续推荐1×5增陡交易。

　　基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差由35BP走扩至42BP,我们推荐的做多基差策略获益7BP,反映了月初资金面的宽松。中下旬缴税前,宽裕格局料将延续,因此可以继续做多基差。