08月04日固定收益研究晨报:“降息降准”闹乌龙,宽松仍需等待

　　1.流动性分析。

　　周三货币市场利率涨跌互现。周三央行进行了7天期逆回购操作550亿,同日有1800亿逆回购到期,中标利率保持持平,单日净回笼1250亿。7月中旬以来,央行连续进行了MLF续作,并加大公开市场操作力度,使资金面顺利度过缴税以及MLF集中到期的干扰。流动性平稳跨月后,央行在公开市场连续三日顺势回笼流动性符合市场预期和资金面情况。预计短期内虽有回笼,但因月初无太多扰动性因素,资金面压力不大。央行维稳资金面意图不改,预计后续资金面将维持适度宽松态势。

　　2.利率债分析。

　　周三利率债继续小幅波动。早盘国债新发1、10年期,招标收益率略有下行;午后农发续发5、7、10、15、20年期,除5年期外,其余期限招标收益率整体较前一日二级市场价格小幅下行。截止日终,国债收益率整体下行1-2BP;政策性金融债曲线和国开债曲线涨跌互现,整体波动1BP内。周三债市除国债走势稍强外,其余品种仍未脱盘整格局。周三早间发改委政策研究室发布文章称将坚定不移降低各种企业成本,择机进一步实施降息、降准政策,一时引发市场宽松预期的上升,但下午又删除了关于降息降准的描述。这一定程度上也反映了监管层并无意释放过多宽松的信号,任何易引发市场不恰当猜想的言论都得到了及时修正,宽松仍需等待。而央行昨日召开2016年分支行行长座谈会中强调下半年继续实施稳健货币政策,结合实际操作中的种种行为,符合我们稳健偏中性的判断。虽中性基调为主,但对冲式降准仍可期待,仅为对冲,非货币政策转向。未来准备金率下行会带来基准利率的下行,长期仍有下行空间。但整体而言由于当前涨幅已大,再度下行动力不足,在利好消化的背景下短期内走势或有反复,以盘整为主。月初同样也是宏观数据集中公布期,将给予当前走势胶着的市场进一步的方向性指示。

　　3.信用债市场。

　　周三交易所竞价交易总成交额约32亿元,较前日有所缩量。高等级公司债市场收益率平均较前日上行约1BP;中低等级公司债市场收益率平均较前日上行约1BP,收益率有所上行。违约事件层出不穷,而产能过剩行业又是重灾区,或继续降低市场对产能过剩行业信用债的信心,进一步加大相关企业融资难度,或造成资金链断裂。虽然我们认为经济平稳信心恢复后,信用风险利差将从目前高位下降,信用品的价格也有着再上行的基础和动力,但在政治局会议上国家仍不断强调三去一降,行业处于出清阶段,短期内相关企业承压仍大,提醒投资者合理判断,避免踩雷。