A股策略周报:波段机会仍存

　　本轮反弹自6月底启动,7月中旬开始盘整,上周出现明显回调。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌1.11%、3.54%、3.81%、5.67%,主板防御性好于创业板。以家电、白酒、整车等有业绩支撑的大消费及白马成长股表现相对较好。

　　上周的下跌大大打击了投资者情绪,尤其是7月27日的暴跌,让人联想起前股灾中市场的迅速下行。我们认为,本质上市场还处在2015年6月以来的熊市格局中,大势向下,震荡寻底。但是震荡寻底过程中,波段机会依然存在。

　　下半年,机会与风险均来自于预期的变化。对中国经济短期走势、政策态度、人民币汇率、美联储加息这4个关键变量预期的变化,是风险偏好波动的来源,这增大了风险,但也是今年利润的最大源泉。 往后看,(1)8、9月无风险利率下行空间再度打开,将给股市估值提供支撑。银行理财产品监管收紧后,理财产品利率将进一步下降。理财利率下降后,活期存款与理财的息差缩小,储蓄活化加剧,银行负债端成本下降。规范后,银行理财对利率债的配置需求大增,将带动长端利率挑战历史低点。(2)6、7月份经济阶段性好于预期,预计上市公司中报业绩将环比改善。(3)三季度风险偏好相对较高。1)L型走势尚未触底,政策将继续宽松,改革推进。2)三季度经济阶段性好于预期。3)人民币汇率在9月初G20会议、10月1日正式加入SDR前将阶段性稳定。4)美联储12月前加息概率不高。

　　推荐两条主线及四个主题:(1)有业绩支撑的白马成长龙头,如网宿科技、海康威视等;(2)低估值盈利好转的大消费龙头,如一线白酒、白电及整车龙头股。主题:高股息、军工安全、基建投资方向、产能收缩。 关于银行理财监管收紧及无风险利率的解读。(1)理财产品规模增长将放缓,收益率加速下行。由于资产端投资范围缩减、门槛提升,理财产品规模增长将放缓、收益率下行。(2)银行负债端利率将下行。2016年M1增速大大高于M2增速,存款活化现象十分明显。理财产品收益率的下降将使得活期存款与理财的利差进一步战历史低点。对债市而言,理财产品的配置需求将大增,鉴于今年信用债违约风险在数量以及金融上均显著上升,预计银行理财将主要投向利率债。在徘徊了大半年之后无风险利率将再度下行。(4)对股市利好利空均有,但无风险利率的下行将中长期利好股票。基础类理财产品不可以投资股票二级市场,但面向私人银行、高净值和机构客户发行的理财产品除外。对A股而言这部分资金确实减少,但影响有限。理财产品本身投资股票的比例并不高,并且综合类理财产品仍可以投资股市。中长期而言,利率下行利好股市估值抬升。