中投证券策略周报：等待调整周期结束

　　截至 7 月 29 日收盘全部 A 股总市值 50.1 万亿元，非金融 PE（TTM）40.6X，创业板 PE（TTM）72.7X。7 月周新增自然人开户数在 30 万人徘徊，之前一周自然人开户为 31.96 万人，存量博弈特征依然明显。7 月全球主要指数大都反弹，美股反弹并连续创出历史新高，标普 500VIX 指数在低位；7 月 A 股涨跌幅排序靠后，结构出现较大分化，中小创指数明显下跌。

　　8 月中上旬市场仍以调整为主。1、7 月市场在风险偏好偏高的位置难以深度共振，阶段风险偏好有所回落，保证金余额与市场成交金额比值趋向回落。2、市场流动性呈现弱的衰竭趋势。普通经纪账户银证转账持续流出，过去 10 周共转出 2667 亿元。7 月中旬之后基金仓位连续三周回落，机构开始进入流动性回笼趋势。风险偏好若深度回落，市场可能存在新低，中期基调仍是逐步撤退。3、伴随上周政治局会议定调抑制资产泡沫，政策取向是遏制炒作、去杠杆，使得市场投资情绪趋向审慎。8 月份总体处于风险偏好回落周期，市场回调主要由估值驱动，市场盈利在 PPI 回升的背景下相对平稳。我们预计 8 月中下旬观察风险偏好的阶段低点，可能出现弱反弹走势。

　　7 月融资余额有所回升，重要股东明显净减持。之前一周新增股票自然人投资者 31.96 万人。截至 7 月 28 日融资余额约为 8687 亿元，相比 6 月底上升 178 亿元。7 月以来重要股东净减持 185 亿元。7 月中下旬主要基金公司仓位总体延续回落。

　　根据统计公布的上半年国有企业利润、工业企业利润数据，上半年工业企业利润增速回升后相对平稳，国有企业利润低位徘徊；CPI、PPI 出现结构性的上涨对企业利润构成支撑。7 月农产品价格批发价格指数触底回升。7月工业品价格结构性上涨，煤价明显回升，钢价回升至相对高位；房地产销售延续回落。本周一建议关注官方 PMI 数据披露。 　　宏观流动性平稳。7 月央行公开市场净投放约 600 亿元。7 月 7 天、14 天回购加权利率总体平稳，分别收于 2.49%、2.74%；票据利率缓步趋落。7 月 10 年期美债利率、国内 10 年期国债利率均趋向回落，人民币贬值预期趋落，中美套利利差维持在相对高位波动，从利差趋势看外汇储备阶段趋势仍比较平稳。

　　中期配置建议：1、建议继续关注通胀概念，回调择机买入——食品饮料（白酒）、化工子版块（钛白粉、PAT、粘胶短纤）。2、行业景气稳健的板块：医药（医疗、生物制品）、家电、电子（汽车电子、LED）以及军工高端型材。3、主题投资建议关注：军工、海绵城市、AMOLED。

　　风险提示： 1、政策市导致踏错节奏的风险。2、美联储加息频次超预期。3、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。