财政专题系列报告之一:下半年财政支出增速将回落

　　上半年财政支出保民生、重监管。从支出占比来看,教育、社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务以及医疗卫生和计划生育占比较高,分别为15%、13%、11%、8%和8%,此外,虽然6月份数据未公布,但是1-5月在金融监管领域的财政支出累计增速高达125.6%,与今年上半年监管升级的大环境相符合。

　　积极的财政政策拉动的是国企和中央项目投资。今年上半年,财政支出增速达15.4%,同时国家预算内资金增速也达到20%以上,但是整体投资仍处于较低水平,在3月短暂冲高至10.7%的高点后再次拐头向下,投资疲弱的原因主要来自民间投资的低迷。从数据看,今年上半年伴随财政支出的发力,国有及国有控股企业的投资以及中央项目投资增速明显上行,而私营企业投资以及地方项目投资增速继续下行。

　　今年实行的是积极的财政政策,同时财政投放节奏明显提前。一是,今年上半年出现了历史上难得的财政赤字;二是,自2010年起,上半年的财政支出/收入逐年上升,上下半年的财政支出/收入差距有所缩小。今年1-6月财政支出/收入继续上涨趋势,相较往年比值处于近年来新高,达1.04,一方面是因为今年财政支出力度继续加大,另一方面说明今年的财政支出安排在节奏上继续提前。

　　经测算下半年财政支出增速将回落。四种情形假设下的下半年财政支出增速测算:第一,假定今年的财政支出为政府预算数字,则下半年的财政支出同比增速为负值,仅为-7.04%,处于历史最低值。第二,假定今年的财政支出执行数比预算数高,超额完成。则下半年财政支出同比增速为-2.5%,仍处于较低水平。第三,根据近三年实施积极财政政策期间,1-6月的财政支出占全年财政支出的平均比重,反推出下半年财政支出同比增速为14.8%,较上半年15.4%的增速略低一些。第四,根据近三年实施积极财政政策期间,1-6月的财政收入占全年财政收入的平均比重,反推出下半年财政支出同比增速为-0.86%。

　　纵观以上四种计算方式,我们觉得第一种太悲观,第三种太乐观,我们倾向于认为第二种和第四种的可能性比较大,也就是下半年财政支出同比增速回落,甚至有跌破零的可能。

　　受此影响,预计下半年投资下行压力较大,基建投资增速预计也难免出现拐头向下的走势。

　　考虑到经济下行压力较大,不排除政府上调全年财政赤字目标及财政赤字率的可能。