债市日评:再议信用债的流动性溢价

　　信用债与利率债的本质区别是信用债的违约风险,基于这一点出发,归因信用利差变动时会倾向于联系到信用因素:例如宏观经济好坏,企业盈利等。但是从实践来看,我们认为对信用利差的分析要分成几个维度。简单来说至少有两个:一个是投资级信用债和投机级信用债;另一个维度是信用利差的横向和纵向序列。

　　首先说第一个维度:投资级与投机级,投资级与投机级信用债的区别主要是发行人信用资质的差异(穆迪评级Baa级以上为投资级)。

　　在分析投机级信用债时,它的信用利差波动主要影响因素是企业经营状况,而且不同发行人经营状况差异明显,所以投机级信用债投资中要注重个券研究。

　　但对于投资级信用债(目前我国存量债券绝大多数是投资级),企业经营状况并不是信用利差波动的主导因素,流动性溢价才是分析的重点,而这一特征又使得信用债表现出“牛市越牛、熊市越熊”的特征。以今年以例,4月信用债及信用利差曾大幅上行,6月至今又迅速下行,整体节奏与利率债非常雷同。同时,在宏观经济依然不振,信用事件(包括违约)明显增多的今年,目前信用利差仍创了年内新低。