固定收益周刊:供给时点性冲击下通胀压力有限,质押率新规加强风险防范和杠杆管控

　　6月CPI为1.9%,相比5月下降0.1%;季节性菜价下跌同时猪价涨幅放缓。6月PPI环比下跌0.2%,钢铁有色行业前期低库存效应有所消退,同时淡季来临下游需求减少。近期市场担心洪涝灾害是否会造成通胀上行,我们认为自然灾害主要引起供给曲线变动,供给的外生冲击带来的影响是时点性的,往往随着供给的恢复而价格迅速调整;此外从目前来看洪涝导致的供给收缩幅度亦是有限。与历史情况来对比,98年洪灾仅带动当年食品价格短期降幅收窄,因此总体来看目前有通胀上行压力但不宜过度夸大洪涝灾害对通胀的影响。

　　央行发布的6月官方外汇储备数据显示,6月外储回升134亿美元(或161亿SDR),达到3.21万亿元,增幅为2014年4月以来最大。6月外汇储备回升一方面可能与贸易顺差加大企业结汇加快有关,另一方面也可能是由于近期央行减少汇市干预。6月份美元波动较大,前期受非农数据不及预期以及美联储声明鸽派的影响,美元指数下行,而最后一周英国退欧公投超预期,全球避险情绪大幅上升,英镑大跌,美元日元汇率反弹,对储备资产的影响方面,英镑下跌与日元上涨互为消涨。

　　上周利率延续下行,国开债一至十年期分别下行12BP、5BP、1BP、4BP和1BP,十年期国债屡次冲击2.8的关键点位。近期市场担心洪涝灾害是否会造成通胀上行,我们认为自然灾害导致的供给减少价格回升,一方面外生供给冲击属于时点性,另一方面目前供给收缩幅度有限,总体来看通胀有一定上行压力但不宜过度夸大洪涝灾害对通胀的影响。商品方面,前期商品大涨主要来自于基本面的紧平衡贸易商低库存以及相对充裕的流动性,但短期来看随着境外避险情绪延续涨势以及经济基本面仍较疲弱,商品短期或已见顶,上周二开始商品市场宽幅震荡,多品种价格回落。数据方面,6月PMI继续走弱,CPI重回1时代,本周将有6月经济金融等重要数据出台。目前整体流动性依然充裕,尽管7月仍有逆回购和MLF到期压力,但在央行的操作下有望保持平稳。在资本回报率偏低的背景下,多因素叠加形成各类资产轮动加快。3季度,商业银行资产负债部门大概率仍将进一步加大债券资产配置的比例,利率具备进一步下行的空间。信用债方面,8日中证登发布《标准券折算率(值)管理办法》和《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》,一方面整体下调信用债折扣系数,细化分档,另一方面调整折算率计算公式并增加了中证登依据信用风险主动调整的空间。这次新规修订延续了之前动态调整的政策思路,因为动态调整基本到位对存量债短期影响有限,完善质押回购相关规定主要是锚定信用风险防范以及加强对债市杠杆的管控。