中国A股策略下半年展望:弱风险偏好下延续震荡格局

　　改革进展缓慢,下调年末沪深300 目标至3,200

　　考虑到年初以来改革进度以及货币宽松力度弱于预期、我们将年末沪深300目标点位下调至3,200,对应16 年市盈率12.5x。上半年,市场经历了人民币贬值和资本外流的恐慌、经济短期反弹、权威人士讲话带来的政策预期变化,以及围绕MSCI 纳入A 股可能性的市场波动。在年初大幅下挫之后,A股主要指数在最近数月基本表现为横盘震荡。展望下半年,我们预计经济基本面表现平稳偏弱,上市公司总体业绩零增长,宏观政策以微调为主,大盘指数大概率难以摆脱区间震荡。我们认为供给侧改革的有效推进将有助于提升风险偏好,是主要的上行风险。

　　经济短期稳定;非金融企业盈利保持稳健

　　我们认为下半年基本面对市场的影响偏中性。实体经济方面,瑞银宏观团队预计一季度稳增长政策和信贷支持的效果会在未来几个月继续体现,二、三季度经济增长大体稳定,但到年底可能再度面临房地产放缓带来的下行压力(参见报告),政策力度也可能随之加码。企业盈利方面,基于4-5 月工业企业利润增速以及已经发布的业绩预告,我们估计上半年A 股非金融企业盈利增速与1 季度基本持平,维持我们全年盈利预测不变(全部A 股0%,金融-5%,非金融7.5%)。

　　下半年值得关注的风险和主题

　　我们认为下半年市场主要的上行风险来自供给侧相关的改革。下行风险则包括:1)海外事件(如英国公投退出欧盟、美国大选)对国内的阶段性影响;2)4 季度经济放缓叠加过剩产能行业信用债到期高峰,带动信用风险再度上升。值得关注的短期主题:深港通(预计海外投资者偏好大中市值且拥有良好成长前景的深证个股);中期主题:中国企业海外投资(景气度强的新经济部门有望在这一趋势中脱颖而出)。

　　投资建议:偏好稳健增长、偏防御板块

　　基于市场维持震荡格局的判断,我们偏好与投资放缓关联度低的防御性板块:家电、食品饮料和医药(创新药)。在供给侧改革推进过程中,煤炭、钢铁也有望迎来一些阶段性交易机会。我们最看好个股为:青岛海尔、老板电器、恒瑞医药、华海药业、宇通客车、森马服饰、网宿科技、圣农发展、深圳机场、康力电梯、招商蛇口和索菲亚。