固定收益周刊:资金面平稳跨季,评级调整增多

　　宏观:

　　6月份中采制造业PMI为50.0%,比上月微降0.1个百分点;财新制造业PMI录得48.6%,低于5月0.6个百分点。中国非制造业商务活动指数为53.7%,比上月上升0.6个百分点。结合中采和财新制造业PMI数据综合来看,新订单指数均有所回落,反映需求依然较弱。从结构上来看大型企业与中小型企业情况仍然分化,实体经济投资回报率偏低的情况下,民间投资动力有所回落。从本质上改善私人部门的资产负债表,仍须通过改革推进化解过剩产能提升生产要素回报率。

　　从高频数据来看:6月农业部数据显示近期农产品价格回落。商务部食品价格显示蔬果类价价格持续回落,猪肉价格涨幅放缓。仍需谨慎洪涝灾害引起的通胀压力。

　　资金面:

　　上周,银行间货币市场利率R001下行3BP至2.02%,7天回购利率下行24BP至2.38%,R014下行77BP。公开市场上周有6,600亿逆回购到期,投放8400亿,净投放1,800亿。资金面情况好于上期,安然度过年中跨季时点以及MPA考核期,本周有8,400亿逆回购到期。

　　近期在英国公投结束后,人民币兑美元汇率出现波动,中间价有所下调;但在宏观审慎框架下,未来流动性波动空间并不大。之前由于短期贬值预期升温加上临近季末,市场对于降准的预期再次出现,而从上周来看在逆回购加量操作下,资金面波幅总体可控,短期来看跨季时点已过,降准可能性下降,但从3季度来看,由于经济仍然存在下行压力,同时脱欧可能拖累欧洲经济,再加上美国加息延后,降准概率仍然存在。

　　行业动态跟踪:

　　煤炭:近期随着旺季需求增加,港口动力煤价格逐步走强,港口库存环比下降,电厂日耗提升,可用天数回落,电厂采购热情明显上升。在动力煤带动下,无烟煤炼焦煤等价格也在上升,各大煤企也纷纷上调七月出厂价。未来在高温夏季需求旺盛的背景下,煤价有望继续上涨。供给侧改革方面,煤炭供给侧改革进一步推进,煤炭产能按276天生产政策逐步落实推广,财政部工业调整专项资金管理办法出台,并开始发放专项奖补资金,煤矿关停速度加快。

　　钢铁:上周钢价出现反弹,社会库存总量下降,铁矿石等原燃料价格跟涨。从需求来看,下游表现出淡季不淡的情况,供给方面产能利用率也有回升迹象,需进一步关注。利润方面,根据半个月原料库存模型计算毛利润出现回升。行业去产能逐步推进:发改委主任在夏季达沃斯论坛称今年目标淘汰钢铁产能4,500万吨,占国务院五年目标(1-1.5亿吨)的30%-45%,超出预期;河北省“十三五”期间将去粗钢产能5,000万吨,强调严控违规新增产能和封停设备复产。

　　市场展望:

　　上周市场延续上涨行情,利率继续回落,国开债一年期、三年期、五年期、七年期和十年期收益率分别下行9.23BP、10.34BP、11.57BP、8.68BP和7.18P。此外值得注意的是上周商品市场亦出现大涨,这次商品反弹主要来自于基本面的紧平衡贸易商低库存以及宽松预期有所增强,但随着境外避险情绪反弹以及基本面仍较弱,短期商品大涨持续性不强,周二开始市场宽幅震荡,多品种价格回落。展望3季度,商业银行资产负债部门大概率仍将进一步加大债券资产配置的比例,利率具备进一步下行的空间。信用债方面,未来到期量加大同时过剩行业信用风险仍高企,因此精挑细选和短久期还是近期信用策略。