策略研究报告:指数横盘时,市盈率变化中蕴含的危与机

　　摘要:

　　纵向回顾市盈率的时间序列,市场整体市盈率的持续上升具有警示作用;而横向对比同一经济体下的不同市场市盈率,我们能够自上而下地发掘价值洼地,找到投资机会。尤其在指数横盘时,背后市盈率的暗流涌动值得格外留意。 标普500过去一年半时间内市盈率上升24.6%,应当引起投资者的注意。

　　今年以来创业板市盈率下降,主板市盈率上升,二者估值变化产生缺口。未来在估值变化缺口修复的过程中创业板的估值更具优势。通过与纳斯达克的市盈率对比,我们尤其看好20亿美元市值一下的创业板标的。

　　正文:

　　市盈率体现市场对标的公司或者标的板块净收益时空变化的预期。对于市场整体而言,从长期来看,伴随着经济周期的起伏,整体市盈率具有波动趋于指数回归线的特点:当市盈率过高时经济往往过热,权益类资产价格泡沫化,风险显现;市盈率过低通常与经济触底的时点重合,出现买入时机。 我们认为,纵向回顾市盈率的时间序列,市场整体市盈率的持续上升具有警示作用;而横向对比同一经济体下的不同市场市盈率,我们能够自上而下地发掘价值洼地,找到投资机会。尤其在指数横盘时,背后市盈率的暗流涌动值得格外留意。

　　以标普500为例,美股在近一年半的时间内经历两次调整后指数回到2050点附近水平。投资者认为市场风险偏好得到修复,但是指数表面上的修复并非意味着一切“完好如初”:市盈率发生了巨大变化。自2014年11月以来,标普500收盘价上升3.3%,而其市盈率则大幅上升24.6%,二者相差达到21.3%。其原因在于美国上市公司盈利水平不断降低,但美股价格依然坚挺。这也意味着在一年半的时间内标普500整体净利降低17.1%,与此同时产生了 24.6%的溢价。