固定收益周刊:避险情绪抬升推动债市上涨

　　宏观:

　　北京时间6月24日,英国举行脱欧公投,投票结果大超预期,以51.9%比48.1%的比例决定英国整体离开欧盟。从英国脱欧的影响来看,无论是对英国还是对欧盟的经济都会有比较显著的负面影响,在进出口贸易方面,英国从欧盟进口占比为54.84%,从欧盟的出口占比为47.48%,如果脱欧就意味着将重建贸易协议框架,增加英国和欧洲其他国家的贸易成本;根据英国自己的研究报告显示,脱欧后无论以什么模式重建,英国的GDP、失业率以及资本市场都将受到比较显著的负面影响。其次脱欧也会带来其他欧洲国家分裂情绪的加剧,增加地缘政治的不稳定性,乃至带来全球经济以及政治格局不确定性的增加。当然从程序来看,英国脱欧未来仍然存在变数,公投并不具有强制约束力,最终脱欧结果需要经过欧洲理事会的讨论且获得法律规定成员国数和人数赞成,同时最终还需要得到英国议会的批准。

　　受脱欧大超预期影响,国际金融市场波动加大,风险资产价格显著下跌,避险资产大幅回升,英镑兑美元一度下跌超过10%,人民币也出现波动下调中间价,欧美股市下挫,香港恒生指数和沪深300指数收盘分别下跌2.9%和1.3%,黄金和国债则在结果公布后涨势连连。总体看,英国脱欧后欧洲不确定性增加,美元延续强势,但另一方面全球经济面临更多不确定性,美国加息的概率也将有所下降,综合看短期内跨境资本流动压力或阶段性有所增加,但总体流动性波动幅度不大。

　　从高频数据来看:6月农业部数据显示近期农产品价格回落。商务部食品价格显示蔬果类价格持续回落,猪肉价格涨幅放缓。未来1-2个月通胀压力预计将进一步减轻。

　　资金面:

　　上周,银行间货币市场利率R001上升2BP至2.05%,7天回购利率上行20BP至2.55%,R014上行62BP。公开市场上周有3200亿逆回购到期,投放6600亿,净投放3400亿。在年中跨季时点以及MPA考核期,资金面略有收紧,但隔夜与跨季资金供给已经持续增加,整体情况好于上一季度末。

　　行业动态跟踪:

　　煤炭:近期港口动力煤价格维持稳定,尽管水电挤压火电影响动力煤需求,但供给收缩使得煤价有支撑,同时近期产地煤价格有所上涨。未来随着旺季到来,需求将有所增加,同时港口库存偏低,电厂库存不高以及供给的持续回落,煤价有望出现持续回升。煤炭供给侧改革进一步推进,煤炭产能按276天生产政策逐步落实推广,目前已有11省完成按276天工作日重新核定后的产能公示,产能合计减少4.5亿吨,占比全国目前在产产能的11.5%。1-5月份,煤炭固定资产投资同比下降32.9%,降幅较上月增加6.1个百分点。5月份全国原煤产量26,375万吨,同比下降15.5%。1-5月份,全国累计生产原煤134,386万吨,同比下降8.4%。

　　钢铁:上周钢价弱势震荡,社会库存总量下降,品种涨跌互现。利润方面,铁矿石价格近期跟跌,但由于供应压力相对较小,相对来看矿强钢弱,根据半个月原料库存模型计算毛利润出现较多亏损。短期内进入高温淡季,行业景气阶段性难现提升。行业去产能逐步推进:发改委主任在夏季达沃斯论坛称今年目标淘汰钢铁产能4,500万吨,占国务院五年目标(1-1.5亿吨)的30%-45%;河北省“十三五”期间将去粗钢产能5,000万吨,强调严控违规新增产能和封停设备复产;宝钢集团、武钢集团近日筹划重大资产重组事宜。

　　市场展望:

　　近期债券市场在风险偏好持续回落的情况下,利率延续下行行情。上周二级市场国债和国开债收益率均现回落,10年国债下行5.7BP,10年国开下行4BP。一级市场方面上周国开债认购倍数在3.56-5.88之间,中标利率持续低于二级市场利率。与二级市场相比,一级市场往往更反映供需基本面,二级市场容易受到预期波动的影响。近期一、二级市场的利差可能说明未来还将修正,利率债仍有进一步下行的空间。

　　近期由于经济数据回落以及海外超预期事件,利率下行明显。综合来看利率债从交易盘仓位和短期内资本回报率难有大幅回升来看,商业银行资产负债部门大概率仍将进一步加大债券资产配置的比例,利率债利率具备进一步下行的空间。信用债方面,未来到期量加大同时过剩行业信用风险仍高企,因此精挑细选和短久期还是近期信用策略。