固定收益定期报告:接受低利率

　　接受低利率

　　我们的盈利周期与债务周期嵌套模型包括长周期和短周期两个组成部分,在2015年底的年终总结中,我们系统阐述了对于长周期的理解,经济学中经典的边际收益递减理论决定了长端利率债收益率最终会趋于下行。按照人口抚养比的数据衡量,在2011年前后,中国和世界经济双双进入了长周期的下行阶段,与此相伴,许多未有之变相继上演。过去40年的全球经济上行周期叠加政策刺激造就了一只不会再飞回来的?黑天鹅?。

　　在潜在经济增速进入大的下行周期后,全球和中国则正在经历一种类滞胀状态。在2015年底,我们提出了?类滞胀?的观点,与传统短周期的滞涨不同,类滞胀是基于长周期的判断,其是指这样一种组合:潜在经济增速向下,实际经济增速向下,实际经济增速仍高于潜在水平,存在广谱通胀压力。一种更加市场化的选择是允许经济一次性出清,不过我们无法体会失业恶化等一系列问题对执政者产生的巨大压力,至少在目前来看,市场化改革以及由此伴生的一次性出清带来的经济下行风险大到无法容忍,除非一些决定性因素倒逼政府铤而走险,否则我们可能要做好经历类似日本资产负债表衰退情况的准备。

　　而这种情况可能会在全球上演。

　　从境内大类资产配置上讲,2015年底以来,我们给出的建议是现金加长端利率债,对系统性流动性风险的担忧越大,持有的现金比例越高,对系统性流动性风险的担忧越小,持有的长端利率债比例越高。

　　总结下来就是,接受低利率,接受低的投资回报率;在期限利差和信用利差都非常平坦的情况下,交易赚钱的难度越来越大,配置的优势被动上升,只能更多通过降低流动性要求来换取更高的收益,等待经济出清后的盈利改善。

　　市场观察:股票市场收跌,债券市场利率小幅波动

　　周一股票市场上涨,货币市场涨跌不一,债券收益率小幅上行。国债期货下跌,可转债上涨为主,美元兑人民币继续下行。

　　备忘录

　　1、6月28日,美国一季度实际GDP年化季环比终值1.1%,好于预期的1%,前值0.8%。

　　2、6月28日,据外媒,欧洲议会周二通过决议,敦促英国立即启动脱欧机制,表示应完全尊重英国人民的意愿。

　　3、6月28日,我国金融体系越来越复杂。

　　4、6月28日,央行网站今日刊文称,近日,有媒体报道称外汇局上海市分局?叫停个人投资购汇?,相关报道不实。

　　风险提示:有重要因素未列入分析框架。