信用产品周报:信用利差仍将维持低位

　　6月23日,国家电投集团贵州金元股份有限公司主体评级被联合资信降级至AA级,展望为负面,此前联合资信给出的评级是AA+级,展望为稳定。涉及债券共15只,包括11只定向工具、4只短融,合计存续规模为116亿元,最近到期的是15金元SCP009,到期日为下个月的12日,剩余规模为5亿。联合资信给出的下调原因有两个,一个是受水电竞争、电网调控和经济不景气的影响企业发售电量下降、火电上网电价下降,进而影响企业的盈利能力和现金流;另一个是企业债务规模大,负担重。

　　上周(6.20-6.26)债项评级变动共发生32次,其中上调债项评级26只,下调债项评级6只。具体从行业来观察,上调债项评级最多的行业分别依次是城投(19只)、化学制品(3只)、煤炭开采(2只)、文化传媒(1只)和畜禽养殖(1只);下调债项评级最多的行业为煤炭开采(5只)和稀有金属(1只)。从企业属性上来观察,债项评级上调中地方国企和民企分别为21只、5只;债项评级下调中地方国企和央企分别为5只和1只。

　　上周(6.20-6.26)代表性的信用债品种中短票收益率全面下降,5年期限的收益率下降最大;较低评级的收益率下降更大;分城投产业来看,城投债收益率全面上涨,产业债多个品种收益率继续下跌。

　　信用利差仍将维持低位。我们认为,导致信用利差低位的原因主要有两个。一方面,违约事件的发生引发了过剩产能行业和低评级信用债供给的减少,使得存量信用债中高收益债券占比有所减少,这一点在未来半年中有望延续。另一方面,流动性仍然充裕是信用利差维持低位的根本,这里的流动性不完全等价于货币政策的宽松,即使在货币政策维持中性的情况下,债市的流动性来源于风险偏好的回落,可以是实体经济投资回报低下引发的“脱实向虚”,也可以是“吸金”效应丧失后的股市资金,更有可能是房地产市场回落后的资金流出。

　　由此,我们更倾向于认为,尽管目前信用利差已经处于历史低位,但下半年信用利差并没有大幅反弹的基础,仍将处于低位。如果下半年有超预期的信用事件出现,也仅仅会对信用利差带来短期的脉冲式的冲击,正如信用事件引发了4月份信用利差的抬升后,目前信用利差又重新回到3月初的水平。