金融市场观察:弱市“吃饭行情”的充分条件

　　英国公投最终选择退欧,海外市场进入避险模式,A股风险偏好短期承压;证监会严查IPO造假和信披违规,国务院常务会议部署促进民间投资,延续“脱虚入实”基调;行情破局仍需经济增长企稳、盈利改善、改革实质进展等合力推动,配置上继续关注“后厄尔尼诺”相关主题。上周五英国公投最终选择“退欧”,引发金融市场巨震,A股表现相对韧性,但人民币汇率贬值压力加大和海外避险情绪的传染仍将短期压制A股风险偏好。此外,上周证监会表示近期将严查IPO欺诈发行,并对并购重组业绩未兑现进行专项检查,而国务院常务会议则针对前期民间投资督查反馈的情况,强调以深化改革和政策落地见效来提振民营企业投资信心,并在融资问题、准入门槛等方面推出进一步举措,延续“脱虚入实”的政策基调。对比13年的两轮大盘反弹,当前行情破局仍需经济增长企稳、盈利改善以及改革实质进展等合力推动,关注二季度企业盈利增速,民间投资政策、供给侧改革、国企改革等进一步推进。配置上仍以稳健为主,除了业绩稳健增长的消费品和受益于基建加码的建筑、环保等行业,建议继续关注受近期暴雨、龙卷风等极端天气带来的“后厄尔尼诺”相关主题,关注环境监测、市政园林、建材、水电等相关板块。

　　英国退欧公投飞出“黑天鹅”,短期内金融市场进入避险模式,各国央行有望加码宽松;长期内最终是否退欧仍存不确定,压制风险偏好;国内汇率短期承压,A股受海外波动传染,中欧贸易将受一定影响。英国公投最终结果为“退欧”,短期内金融市场进入避险模式,长期内最终退欧仍存不确定,压制风险偏好。6月24日,英国公投最终以退欧派(51.9%)获胜,超出市场预期,当日英镑、欧美股市暴跌,黄金、美元等暴涨。一方面公投结果以及以此带来其他欧洲国家的退欧预期将使得恐慌情绪持续发酵,风险资产短期内仍将受压,全球市场进入避险模式;另一方面各国央行已声明将维护金融市场稳定,宽松预期提升,特别是美联储7月市场隐含的加息概率已降至0。由于公投结果只是退欧的第一步,根据欧盟条约理论上最终退出还有两年时间,并且公投结束后已有超过300万人在英国议会网站上请愿呼吁第二次公投,因此长期内最终退欧仍存在不确定,而这种不确定性将长期压制市场的风险偏好。对国内而言,短期人民币汇率承压,A股受到海外波动传染;长期对中欧贸易存在一定负面影响。根据国信宏观组分析,由于美元指数骤升,短期内人民币兑美元汇率的贬值压力明显加大,并且短期内对美元和日元的贬值也将使得CFETS人民币汇率指数继续走贬。A股短期内仍将受到海外市场波动影响,长期而言,A股走势更取决于国内基本面。而未来1-2年内欧洲政治经济的不确定性对中欧贸易存在一定负面影响。

　　市场对下半年“吃饭行情”依然有很多期待,为此我们以13年的两轮弱市反弹行情为例进行了分析,其充分条件在于国内经济增长企稳、企业盈利持续改善、改革出现实质性举措,其中核心是企业盈利复苏。12年12月-13年春节前:上证综指上涨24%,军工、金融、汽车等行业领涨。这一时期,宏观经济增长底部企稳,货币政策虽未放松,但实体信用整体宽松;企业盈利在12年增速见底,13年开启新一轮业绩增速上升周期;无风险利率保持平稳;上证综指的PE(TTM)回落至10倍附近,处在低位;十八大换届后,新政府坚定改革的表态提升投资者风险偏好。13年6月底-9月中旬:上证综指上涨15%,交运、商贸、金融等行业领涨。这一时期,经济增长和实体流动性短期内企稳回升,但并不持续;13年3季度企业盈利增速进一步提升;10年期国债收益率在13年下半年持续上升;上证综指PE(TTM)再度回落至10倍以下;上海自贸区获批,提振市场对进一步深化改革的预期。