【货币之锚】系列之三:期限利差的周期之轮

　　期限利差是不同期限债券收益率的差值。本文主要研究美国和中国国债的期限利差,也就是无风险利率的期限利差。由于美国有着悠久并且完备的债券市场,开放的市场以及充足的数据确保了我们研究的前提,同时也有确保了期限利差波动规律的真实有效性。而中国国债市场一直在逐步完善,数据上的不足约束了中国国债期限利差的深入研究。因此本文主要研究美国国债期限利差的波动规律,在此基础上应用于中国国债期限利差分析。

　　根据熊彼特经济周期理论,资本主义经济发展历史中,同时存在着三种经济周期:康德拉季耶夫周期,朱格拉周期和基钦周期(也称之为库存周期)。我们对美国的期限利差研究表明,美国期限利差存在明显的中周期特征,并且与美国经济中周期有着密切联系。

　　从周期的角度来看,期限利差的低点出现在美国经济中周期起点之前,一般在第二或者第三库存周期过程中,出现的位置取决于第二或者第三库存周期的持续时间。期限利差的高点则主要出现在美国经济中周期起点之后,主要出现在第一库存周期内。我们进一步的研究表明,不同周期内经济增长与通货膨胀的差异决定了期限利差的走势。

　　对中国的期限利差研究表明,中美期限利差都具有相似的中周期特征。我国自2008 年12 月开始进入到新一轮经济中周期之中, 目前正处于第二库存周期结束,第三库存周期开启的过渡期。从周期的规律来看,随着第三库存周期的打开,中长期内将要迎接中国期限利差的低点。但短期内,期限利差波动仍将继续以震荡行情为主,并且随着央行政策的放松,长期国债利率进一步下降, 长-短国债期限利差将出现一个逐步走低的过程。