天丰电源:厚积薄发的三元锂电新星

　　从行业上来看,公司所处的锂离子电池行业近年来不断获得政策红利,迎来发展黄金期。根据国务院产业规划,中国5年内新能源汽车累计产销量将达500万辆。伴随着新能源汽车的高速发展,动力电池也迎来爆发。根据高工锂电数据,2015年全年车载动力电池出货量为15.9GWH,同比增长220%,销售收入为370.6亿元,未来仍将保持高增速。为满足能量密度不断提升的目标,长期来看三元锂电池必将是新能源汽车动力电池的主流选择。在锂离子启动电池领域,全球摩托车保有量巨大,从高端车型开始对锂离子启动电池需求也在不断增长,估算的市场空间超百亿。

　　从公司财务数据来看,公司2012-2015年收入高速增长,净利润显著提高。

　　公司收入增长主要来源于汽车动力电池。公司2015年收入2.91亿,净利润5140万,2012-2015的收入复合增速为75.32%,净利润的复合增速为173.95%。近年来毛利率和净利率都在不断提高。同时,管理费用、销售费用和财务费用在逐步减少,公司经营状况良好。

　　从公司的竞争优势来看,公司从2007年起就成功开发出可实现80C以上放电能力的高功率锂离子电池,有十多年从事锂离子电池的研发和生产经验,是国内领先的启动电池生产商。公司拥有多项核心技术,其产品性能优异,种类丰富,畅销国内外,专业化优势突出。公司面向的主要下游厂商不仅有2015年热销的新大洋知豆,2016年还成功签约北汽银翔,未来有望拓展更多的合作厂商。

　　公司是满足新三板创新层全部3条标准的22家企业之一,已进入920家初选创新层名单。并且公司已进入第四批动力电池规范企业目录,为未来的发展增加了保障。

　　投资建议。

　　结合以上分析,我们认为动力锂电池行业未来成长空间和增速确定性强。公司已是国内锂离子启动电池龙头,在国内也较早从事软包动力电池电芯和模组生产,技术处于领先地位。未来有望通过不断拓展下游客户和加强技术研发巩固领先优势。

　　我们预计公司2016E-2018E的收入分别为3.85亿、5.62亿、8.00亿,净利润分别为6700万、9400万、12500万,EPS分别为1.156元、1.615元、2.161元,按16年PE=25X予以估值,目标价29-30元,给予增持评级。

　　风险。

　　新能源汽车政策风险、动力电池政策风险、客户集中度高的风险、核心技术人才流失风险、市场竞争加剧风险、新客户开发不及预期的风险、应收账款快速增加的风险。