2016年下半年投资策略:先防守,后进攻

　　投资要点:2008年金融危机后开启的量化宽松货币政策,可能正在走向尾声。与之相呼应的,我国的货币政策也转向真正的稳健,或者叫实际上的收紧。在此背景下,无风险收益率已经见底,依靠无风险收益率下降进而提升估值的时期已经过去。

　　从债市牛市到股市牛市再到房地产局部牛市乃至今年上半年的大宗商品期货脉冲式的牛市,本质上都是资金脱实就虚的表现。经济低迷、投融资需求不旺,加上出于风险控制的考虑,金融机构向实体贷款意愿不足,共同导致了资金的脱实就虚,下半年,这种格局仍难以改变。

　　当前的股市依然难以摆脱资金牛市所带来的后遗症,可以看做是资金从股市撤出后的休整阶段。而股市运行的主导因素已经由资金切换到了盈利,这种切换,使得股市走势更加依赖经济基本面的变化,和行业景气的变化。

　　今年上半年,股市经历了快速下跌和修复的阶段,用我们年度策略中提出的观点概括,就是经历了W型走势的前两个阶段。目前,股市对支撑估值修复的因素已经基本反映充分,接下来对宏观经济走势的担忧和对盈利增速可持续性的质疑将制约着股市走强,直到这种悲观预期得到充分释放。具体来看,投资增速仍在下降,企业库存虽在低点,但去库存阶段可能仍没有结束,企业盈利虽有好转,但这种盈利的回升,主要依靠价格的提升,营业收入回升并不明显,显示终端需求低迷的状况没有改变,此外价格上涨本身也存在不确定性。

　　下半年投资将面临两个大的背景,一是无风险利率上升,各类资产的估值都受到负面影响,二是资金脱实就虚的格局不会有根本改变。从大类资产的吸引力来看,债券面临着违约和去杠杆的困境,缺乏吸引力,房地产虽经历了年初大概2个月的局部牛市,但整体仍处于去库存的过程中,而且价格风险越聚越大,也难以吸引资金持续流入。那么资金流向将偏向股市和大宗商品特别是贵金属。流向股市的前提条件是估值具有吸引力,如果经过W型第三阶段的调整,形成足够的吸引力,有望迎来小规模的增量资金的进入,从而走进W型第四阶段。

　　这种判断的风险点在于,在资金脱实就虚的格局未变的情况下,资金寻找相对安全的资产,从而提前流入股市,那么W型的第三阶段的波动性就会变小,底部超预期抬高。

　　基于以上的判断,我们认为下半年投资策略概括起来,就是先防守,后进攻。三季度更加偏重景气度和安全边际,四季度偏向弹性和政策驱动,同时,拥抱新经济是我们今年年度策略提出的关键词,具有需求支撑的科技股、新材料值得重点配置。从配置的先后顺序上来看,建议三季度偏向化工、化纤、电力、航空、食品、医药、有色等板块,四季度,加大建筑业、建材、券商、新兴产业的配置。