固定收益研究专题:探究国内的利率风险管理工具

　　投资要点

　　伴随利率波动上升,对于管理利率风险的需求不断上升。

　　国内可以实现利率风险管理的功能的工具包括:国债期货,债券借贷,买断式回购,利率互换,债券远期交易等。

　　国债期货是指买卖双方通过有组织的交易场所,约定在未来特定时间,按预先确定的价格和数量进行券款交割的标准化合约。目前可以参与国债期货交易的机构投资者包括证券、期货、基金、私募等,持有大量国债的商业银行和保险公司目前尚未入市。国债期货的运用主要包括投机、套期保值和套利交易。其中,国债期货的套期保值策略是指投资者根据现货头寸反向建立期货头寸,从而使得期货和现货的组合头寸尽量呈现风险中性。国债期货的套利交易包括基于现货和期货的期现套利和基差套利、基于同品种不同期限合约的跨期套利、基于不同品种合约的跨品种套利。

　　债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质押物从债券融出方借入标的债券,然后在约定的日期归还所借入标的债券,同时由债券融出方返还相应质押物的债券融通行为。银行间市场参与者均可进行债券借贷交易,商业银行是最主要的债券融出机构,证券公司是最主要的债券融入机构。对于债券融出机构,通过债券借贷可以将原本不用于交易的债券借给债券融入方,从而获得额外的借贷收益。对于债券融入机构,债券借贷有以下几方面的运用:第一,以信用债换利率债,提高融资效率,降低融资成本。第二,利用债券借贷做空债券。第三,配合国债期货进行套利交易。

　　买断式回购是指债券持有人(正回购方)将债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时,交易双方约定未来某一日期正回购方以约定价格再从逆回购方买回相等数量、同种债券的交易行为。银行间市场的机构投资者均可进行买断式回购。买断式回购为投资者提供了一种做空机制,当预期市场下跌时,逆回购方可以卖出所融入的标的券,待价格下跌后买回原券并到期还券,在回购期间内高卖低买所得差价即构成融券卖空交易的盈利。

　　利率互换(IRS)是指交易双方约定在未来一定期限内,根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。目前利率互换的参考利率主要包括7天回购定盘利率、上海银行间同业拆放利率、法定存贷款基准利率三类,其中IRS-Repo是利率互换的成交主力。利率互换是一个场外市场,面向银行间的机构投资者,商业银行和外资行是IRS市场的成交主力。利率互换的运用主要包括:以投机为目的的单边交易、以套利或套保为目的互换和现券的组合交易(回购养券+互换、互换+浮息债)、以套利为目的的互换与互换的组合交易(增陡交易、蝶式交易、基差互换)。

　　债券远期交易指交易双方约定在未来的某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的行为。2015年4月,中国外汇交易中心在银行间推出标准债券远期,为银行、保险等不能进入国债期货市场的投资者提供了对冲和投机的工具。