高收益债周报:总资产较大的钢铁企业或能获得更多的外部支持

　　上周市场行情回顾。

　　1.美国高收益债市场行情。

　　上周美银美林高收益债指数继续上涨,已连续三周上涨。指数从上上周末的1081.37上升至上周末的1093.69,涨幅约为1.1%。

　　上周巴伦信心指数值为66.3,与上上周的66.4相差不大。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约16BP,而高评级债收益率下行约11BP,巴伦信心指数变化不大,仍处于低位。

　　投资者避险情绪仍较浓厚。

　　2.中国高收益债市场行情。

　　上周国信中国高收益债收益率指数略微下行,从上上周的12.33%下行7BP至12.26%。而上周5年期国债收益率上行约3BP,因此整体高收益债利差收窄,投资者避险情绪有所缓解。

　　小专题:总资产较大的钢铁企业或能获得更多的外部支持。

　　(1)2015年黑色金属冶炼和压延加工业上市公司总体来说已无法依靠自身经营现金流偿付全部债务的利息,而2016年一季度黑色金属冶炼和压延加工业上市公司整体盈利情况较2015年一季度继续下滑,2016年依靠自身经营现金流偿还债务利息的能力仍较弱。

　　(2)根据金融加速器理论,若放任银行按完全自由市场化的方式去安排信贷,由于黑色金属冶炼和压延加工业企业的资产负债表在景气度下行时期不断恶化,银行进行抽贷的倾向增强,整体行业发生系统性违约风险的概率大大提升。

　　(3)为了应对上述金融加速器效应带来的系统性风险,国内政府也做了相应的应对安排。2月14日,八部委联合印发了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。4月21日,人民银行、银监会、证监会、保监会再次联合印发了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》。两稿意见均提出金融机构要帮助企业渡过难关,防止个别行业、企业风险演化为系统性、区域性金融风险。这些政策安排增强了黑色金属冶炼和压延加工业企业在行业景气度下行时期外部支持的力度,将有效地防止爆发行业系统性风险。

　　(4)从地方政府激励以及企业自身经营的角度来看,对黑色金属冶炼和压延加工业的的债券发行人而言,大企业可能仍然可以获得更多的外部支持。对地方政府而言,为了当地社会维稳,要求不能有过多的失业,而总资产排名靠前的大企业,往往员工总数也多,地方政府有激励去指导当地银行加大对当地大钢企的支持力度。此外,从企业自身经营情况来看,大企业具有更好的规模效应,现金流情况也会明显好于小企业,从偿债能力来看,总资产较大的企业偿债能力也明显好于小企业,因此银行比较愿意对大企业进行支持。