2016年利率债半年度策略报告:区间震荡为主戏,更需耐得住寂寞

　　主要观点:

　　边际有望改善,L型底趋平

　　作为一个典型的投资型经济体,我国目前的第一经济增长动力是投资。5月投资一改之前的向好趋势调转下滑,很大程度上受到房地产增长动能减弱的影响,但从实际效果来看房市热度短期内依然难以完全消退。另外即使房地产动能面临熄火,基建投资仍将作为中流砥柱强力托底投资增速。2015年6月1.6万亿的东北“除锈”计划和4.7万亿的三年交通基础设施完善计划先后推出。民间投资下滑引发高层重视,后续政策有望跟进。政策持续在保持投资增速上发力,累积效应将继续呈现,投资增速将企稳并缓慢回升。因此在投资动力的拉动下,我们预期未来中国经济边际有望改善,整体将更多呈现L型底部趋平。

　　通胀难再,通缩改善

　　开年CPI便出现了连续上涨,二月更是大幅升至2.3%,重回2区间。我们之前就提出通胀不会来临,“滞胀”难成气候。引发份物价上涨最主要因素是由于天气以及春节等短期因素所导致的食品价格的上涨,其中以菜价的上涨最为显著。但随着天气转暖,蔬菜供应充足,菜价的回落是必然。而之后的CPI连续维持在2.3的水平后回落至2.0也印证了我们的判断。因供给不足所推升的猪价仍需持续观察,预计将逐步见顶回落,CPI继续大幅上行压力应有限,整体表现应延续平稳。PPI开年便出现了持续的改善,同比跌幅缩小,环比转正,通缩持续恶化趋势初步得到遏止。预计未来PPI改善势头有望延续。

　　区间震荡为主戏,更需耐得住寂寞

　　经济边际有望改善,L型底部趋平。价格整体平稳,通胀难再,通缩改善。央行政策稳健偏中性,公开市场操作成新宠,降准降息更加慎用。而绕不开的供给难题也将对继续债市形成压力。加息时不时骚扰,但冲击可控,人民币汇率区间波动加剧但不会失控。整体而言,债市在经历4月中下旬的利空集中冲击释放后,再度大幅调整的可能性有限,但下行动力又在供给以及货币政策中性尤其是量松价控的拖累下显得不足。加息阴云难散也将阶段性左右市场情绪,僵持局面下不利影响更将容易被放大。因此我们对于债市下半年的走势依然维持区间来回震荡,趋势难做,阶段机会可寻的判断。我们预测十年期国债收益率将维持在2.8%-3.2%的区间范围内波动,10年期国开收益率区间为3.1%-3.4%。震荡市中更要耐得住寂寞,控制好久期跟杠杆,防风险为上。