利率债策略:收益率曲线平坦化,但下行幅度有限,波段操作

　　上半年国债收益率曲线走势:短端下行,中长端上行,收益率曲线陡峭化。短端收益率下行原因:货币政策稳健,央行呵护流动性态度明显。中长端收益率上行原因:经济基本面复苏、通胀压力显现、利率债超量供给、铁物资“黑天鹅”等。

　　下半年经济走势预判:投资回落,经济大概率小幅下滑,通胀压力缓解。1、销售高点已过,房地产投资下半年大概率下滑。商品房成交面积自5月份已经开始出现了回落的趋势,同时,从6月份的数据来看,销售面积较5月进一步下滑。4月份可能是房地产销售的最高点,从5月份开始出现回落。2、基建投资增速下半年大概率放缓,但将扮演经济托底角色。权威人士对经济L型的表态说明经济下行速度也不会太大,结合2016年政府工作报告的内容来看,6.5%的经济增速可能是底线。而从基建投资与房地产投资的历史关系来看,若下半年房地产投资回落幅度较大,那么基建投资将再度发力,托底经济增长。3、CPI高点已过,通胀压力缓解。2月、3月、4月的2.3%为全年最高点,从5月开始CPI进入下行通道,8月份到达全年最低点,8月份之后略微上升。

　　下半年利率债策略:收益率曲线平坦化,但下行幅度有限,建议波段操作,把握超跌反弹的机会。下半年,由于房地产销售高点已过,房地产投资下半年大概率下滑,宏观经济有望下行。同时,随着蔬菜价格的快速回落以及猪肉价格环比上涨幅度减小,CPI已经开始从高位回落,下半年有望维持在2%以下。而从利率债的供给来看,下半年利率债发行及净供给量较上半年均将有所减少。总体来看,上半年导致中长端收益率上行、收益率曲线陡峭化的几大因素在下半年均将有所缓解。而在央行维持货币政策稳健、呵护资金面流动性的背景下,短端收益率有望在2.25%左右小幅波动。因此,中长端收益率在下半年具备下行的动力,预计下半年收益率曲线将重新平坦化。

　　但是,下半年财政政策仍然具有较大的空间,宏观经济难以大幅下滑,6.5%的经济增速可能是底线。若央行将7天逆回购招标利率维持在2.25%的水平一直不变,那么短端收益率将难以向下大幅突破,从而导致中长端收益率下行幅度受限。在这样的情况下,预计1年期国债收益率的波动区间为为2.3%-2.5%,10年期国债收益率的波动区间为2.8%-3.2%。建议投资者波动操作,把握超跌反弹的机会。同时,如果央行超预期降准或者调低7天逆回购招标利率,那么利率债将迎来趋势性机会,可大胆进场。