固定收益周刊:非农就业不及预期债市压力缓,信用利差多因素叠加分化呈常态

　　宏观:

　　统计局数据显示5月份中采制造业PMI为50.1%,与上月持平,预期为50%。5月财新制造业PMI降至49.2%,较上月下降0.2百分点。结合中采和财新PMI数据综合来看,新订单指数均有所回落。

　　美国劳工部数据显示,美国5月季调后非农就业人口新增3.8万,此前彭博调查预期为16万,前值从增16万下修为增12.3万。美国非农就业数据远不及预期,市场对于6月份加息的预期有所降低。从跨境资本流动的长期均衡因素来看,主要受到境内外资本回报率差异、汇率预期以及全球风险偏好等因素的影响。美联储加息预期短期下降,有利于阶段性流动性的稳定。

　　资金面:

　　上周,银行间货币市场利率R001维持在2.02%,7天回购利率下行13BP至2.37%,R014下行4BP。公开市场操作上周共计有3,700亿元人民币7天期逆回购到期,无正回购及央票到期,投放3,900亿元,净投放200亿。

　　央行宣布拟从7月15日起调整存款准备金平均法考核的有关规定:人民币存款准备金的考核基数由考核期末时点数调整为考核期内日终余额算术平均数。央行去年公告称,自9月15日起改革存款准备金考核制度,由时点法改为平均法考核。 央行此举是在宏观审慎的大框架下增强流动性缓冲的能力,未来资金利率的波动仍将下降。另外,线上资金质押回购最终是否纳入MPA中的广义信贷考核将会是6月份资金面的主要影响变量,从近期央行维护流动性的意图来看,我们认为6月MPA对于资金面的影响大概率将有所缓和。

　　行业动态跟踪:

　　煤炭:上周港口动力煤价格微幅上涨,5月由于供给压力减缓产地煤的价格已呈现一定幅度上涨。6月随着夏季用煤高峰到来,动力煤需求将有所改善。焦煤方面,尽管下游钢材市场降温,但焦煤库存偏低,且供给收缩明显,近期价格将延续上涨。煤炭供给侧改革进一步推进,煤炭产能按276天生产政策有望逐步落实推广,多省市发布文件部署压缩产能,日前财政部工业调整专项资金管理办法出台,并开始发放专项奖补资金,煤矿关停速度加快。

　　钢铁:上周钢价延续弱势,从社会库存来看总量小幅下降,钢厂库存小幅回升。供应方面,根据中钢协数据,5月中旬全国重点企业粗钢日均产量174.58万吨,旬环比变动2.12%;预估全国粗钢日均产量234.76万吨,旬环比变动2.06%。随着唐山限产以及需求回落,近期高炉产能利用率小幅回落,铁水矿石品位下降;利润方面,铁矿石价格近期跟跌,但由于供应压力相对较小,相对来看矿强钢弱,根据半个月原料库存模型计算毛利润出现较多亏损,亏损面扩大。短期内进入高温淡季,行业景气阶段性难现提升。此外,欧洲委员会近日终裁,对中国冷轧板卷征收19.8%-22.1%反倾销税。

　　市场展望:

　　近期来看,金融监管机构加强清理委外资金,但降杠杆对债市情绪的负面影响也在逐渐消退,交易户仓位较轻,市场在等待政策面以及经济金融数据的落地作为利率变动的指引;在资本回报率尚未见拐点以及经济调结构的背景下,3季度长端利率债可能将出现较好的交易性机会。

　　信用债方面,纵观4月信用利差走扩以及5月再度缩窄,信用风险因素和流动性溢价因素的影响此消彼长,分等级看,低评级利差走扩幅度大, 而收缩区间缺乏弹性,估值承压。目前来看,年报期后评级下调潮来临,5月以来已有超过30次主体评级(展望)向下调整,因此精挑细选和短久期还是近期信用策略。