国信证券海印转债申购价值分析

　　条款评价:(1)债底79.31元,面值对应YTM2.48%。海印转债发行期限6年,未来六年的现金流为0.5、0.7、1.0、1.5、1.8、110元,按照中债2016年6月3日6年期AA-企业债估值6.61%计算的纯债价值为79.31元,面值对应的YTM为2.48%。若上市价格超过115.50元,对应负的到期收益率水平。(2)A股股本摊薄幅度9.39%:发行规模11.11亿元,假定以5.26元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约9.39%。(3)初始平价99.80元:海印股份2016年6月3日收盘价为5.25元,初始转股价5.26元接近正股价,对应初始转股价值99.80元。(4)回售保护一般:回售条件“30/30,70%”,回售价格为面值+应计利息。(5)评级AA-,无法质押融资。

　　上市初期价格分析:华南商业物业经营龙头,践行“商业+文娱+金融”转型升级战略,预计上市价格在[115,125]区间,中枢120元。海印股份是华南地区商业物业经营龙头。近年来传统商业盈利能力疲弱化,公司盈利能力有所下滑。因此,公司积极探索转型升级,通过投资并购等方式切入文娱和金融领域。目前,公司通过收购红太阳演艺、并购商联支付等重要举措持续构建商业+文娱+互联网+金融大生态圈。后续业绩有望逐步恢复,关注可转债发行后的外延整合项目落地与商业模式创新。鉴于初始平价99.80元,我们预计上市初期价格在115-125元区间,中枢120元。

　　中签率分析:预估在[0.056%,0.111%]区间,中枢0.074%。海印股份大股东预计全额配售,一季度披露前三大股东持股比例合计约60%,预计原股东配售规模在6.67亿元,剩余4.44亿元可供投资者申购。申购资金量方面,缴纳定金25%,考虑到本次资金跨节,预计实际冻结资金1500亿元,对应的名义中签率为0.074%。

　　申购价值分析:虽然收益不高但可以覆盖资金成本,建议参与网下申购。若按照上市价格120元,0.074%的中签率计算,网下申购的7日年化收益率为3.090%,足以覆盖资金成本,建议参与网下申购。

　　正股分析

　　1、业绩下滑明显,转型诉求强:公司从2014年开始探索转型升级,在商业运营平台的基础上,通过投资并购等方式切入文娱和金融领域。

　　2、商业+金融战略规划清晰,有序进展:公司在商业领域互联网金融平台布局主要包括五个方面:(1)支付平台;(2)线上商业场景;

　　(3)融资平台;(4)投资平台;(5)征信和风控体系。

　　3、文娱+金融成为公司新看点:受益票务收入稳健增长、规模效应带来的成本端改善以及持续的外延整合等,红太阳业绩未来有望延续快速增长趋势

　　4、把握迪斯尼运营契机,发行可转债建设“上海·海印又一城”:“上海·海印又一城”项目位于“迪士尼商圈”内,将重点针对迪斯尼培育的文化旅游消费群体。

　　上海迪士尼乐园的开园将对包括公司项目在内的迪士尼商圈内的商业起到明显的拉动作用。“上海·海印又一城”市场前景广阔,财务内部收益率达到11.80%,对公司整体业绩的提升将产生积极作用。

　　5、估值不低:海印股份最新的PE-TTM和PB分别为64倍和4倍,估值处于近五年的较高位置。