欧神诺:探索瓷砖+互联网新模式,积极转型为基于云商平台的“高端瓷砖空间定制服务专家”

　　投资要点:

　　公司是中国中高端瓷砖领导品牌。公司成立于2000年,主要产品是中高端抛光砖、抛釉砖、抛晶砖等,目前主要的下游是建材经销商和房地产开发商。公司具有高标准的产品质量、强大的研发实力、丰富的客户资源,在国内高档建筑陶瓷行业中占据领先地位,综合实力居行业前列。近几年公司销售收入持续增长,市场占有率不断扩大。2015年,公司受到整体经济形势的影响,营收为15.8亿,yoy-1.31%,(若扣除已经剥离的特地陶瓷的数据,则yoy+8.2%)但归属于挂牌公司股东的净利润为1.3亿,yoy+20.06%,总体上财务状况良好。。

　　行业空间稳中有升,品牌化+互联网成为关键词。目前整体新房+二手房装修市场呈现上升趋势,根据我们测算,到2018年总装修市场将超过2.1万亿。而且消费者们通过网络等各种方式在改变原有的信息不对称、产品混乱的消费市场,形成追求品牌化、个性化和功能化的新的消费习惯。特别是建陶行业,通过十年的数据对比,可以看到高端产品需求的占比稳步上升,从而逆向推动整个行业的升级转型,注重品牌建设、全方位服务保证和新的互联网化的销售渠道的覆盖。

　　转型为基于云商平台的“高端瓷砖空间定制服务专家”。公司在瓷砖产品上拥有双重优势:领先的理念带动公司业务发展转型;技术创新提供公司持续发展动力。在新的消费习惯的带动下,公司积极探索瓷砖+互联网模式,建设了欧神诺云商平台,将消费者、经销商和公司有机地连接在一起,16年4月份在成都率先落地实施取得同时期总销售额增长65.6%的亮眼成绩,整个欧神诺云商平台计划今年内在全国各网点落地实施。同时公司已参与设立产业投资基金,投资方向为家居行业的优秀公司以及家居行业新的商业模式,以资本投资的形式来促进公司的业务升级转型。

　　风险提示:(1)下游房地产行业发展受政策打压快速下滑;(2)陶瓷行业面临更加严格的环保要求;(3)公司欧神诺云商平台推广进程不如预期。

　　盈利预测与估值:公司在高端瓷砖市场具有一定的地位;欧神诺云商平台的实施为公司增进与消费者之间的粘性,为消费者提供更多便利的服务,促进公司业绩的增长;同时产业基金的布局和发展也为公司的产品带来联动效应。据此我们预计2016 - 2018年公司实现收入18.03/20.69/23.86亿,归属母公司所有者的净利润为1.47/1.66/1.99亿元,对应现有1.455亿的股本的EPS 为1.01/1.14/1.37元,未来三年的增长率分别为12.2%/12.7%/19.9%。我们选取了同属于中高端瓷砖行业的在港股上市的东鹏控股和同是建材行业的新三板挂牌的扬子地板作为估值比较,结合新三板目前整体的估值水平和新三板与港股两个市场间的估值折价,给予公司对应16年的业绩8-10倍,对应的目标价是8.1-10.1元。