债转股:激励、冲突与协调03

　　报告摘要:

　　债转股的国际经验显示,债转股往往是在经济动荡期倒逼而出。

　　当前中国如果实施债转股,其宏观背景是三期叠加、银行不良率上行、企业偿债能力下降,是经济长期发展目标与短期三去一降一补目标权衡后的折衷策略。理论好处有降不良、减债负、防风险等。

　　企业与银行激励有交叉有背离。企业端激励因素有绝对债务水平上升提高尾部风险、普遍性短期偿债能力下降与结构性长期偿债能力上升、经济下行期企业杠杆优势下降等。银行将更加注重短期与长期利益、收益与成本的平衡。

　　老龄化、世界新增长引擎的缺位是本轮债转股不可绕开的负面背景。

　　当前债转股不应仿效上一轮去产能期间经验,实际操作规模可能将低于预期。

　　市场化应是本轮债转股的核心特征,制度设计将很关键,包括法制调整、定价及退出机制设计。

　　非市场化容易伴生逆向选择、道德风险,市场化才能保证债转股健康进行,并应与供给侧及国企改革契合,合则两利,防止部分企业被错杀。

　　银行作为股东推进改善企业治理效果不大,银行确实有采用优先股的倾向。目前讨论主办银行制度为时尚早。

　　结合债转股可能带来资本充足率下降的考量,一个较好的办法是银行对接社会资本进行债转股。