基本面量化金系融列工之程四专-美国道指市盈率估计模型:量化全球大类资产配置体系

　　量化全球大类资产配置的框架:价值+网络+择时:量化大类资产配置是指定量化定性逻辑,发掘经济变量之间稳健的数量关系,寻找可长期跟踪、较稳定、可解释的因子和指标,验证它们之间的相关逻辑,对各类资产未来的走势进行预判,然后构建资产之间的逻辑关系网络,比较不同资产的相对收益。模型的核心是各大类资产预期收益率的估计和相对价值的度量。

　　利率拟合:决策取决于数据:1993年,美联储采用泰勒规则,用联邦基金利率代替货币供应量作为货币政策的工具;2008年底,理论利率低于零,提出修订的泰勒规则,提高产出缺口系数,降低中立实际利率,提高通货膨胀率目标为2.5%,重点关注核心PCE 指标变化;2013年底,理论联邦基金利率重回正值,由于就业数据不及目标,未加息。目前,美联储从单纯“增加就业,稳定物价”转向兼顾更多经济指标变化和外部形势的目标。美联储主席耶伦5月29日在哈佛大学讲话后,市场加息预期提升,应重点关注非农数据和美国其他重要经济指标的变化。密切关注黄金走势和人民币贬值压力。

　　股指分解:以美股为例,建立道琼斯工业指数的估值模型:本文以道琼斯工业指数为例,重点研究美股的估值。基于指数分解的逻辑,首先将道琼斯指数分拆为盈利层和估值层,再将估值分为两大块,包括相对价值和择时因素。结合泰勒规则,重点参考真实经济预期、通胀预期、国际资本流动和货币环境等方面的影响,对美股估计进行解释。

　　美股估值解析:全球经济形势+国内经济数据:纵观全球,尽管“安倍经济学”意在刺激日本民众消费、企业投资,但并未如愿,有观点认为是日本陷入“流动性陷阱”。从基础货币、狭义货币、广义货币三个维度来看,日本2013年重启量化宽松远高于2001-2006年的宽松力度。另外,欧洲为了对抗通缩,开启了负利率时代,叠加美联储加息预期,美元指数2011年4月见底,逐步走强,给美股估值抬升提供了支撑。2015年初以来,美股估值进入震荡调整的通道。08年金融危机后,市场风险偏好下降,美股估值走低。美联储降息和数轮QE 促进就业数据改善,助推美股估值提升。股票的黄金时期通常发生在经济加速上升,通胀增长放缓的复苏阶段。人口老龄化背景的需求不足,美国2011年起,PPI 同比回落。由于真实通胀数据不达标,复苏力度不及预期,美国持续宽松,在利率端支撑了2011年以来的估值修复。

　　重点关注:英国退欧风险释放,待美联储加息靴子落地:2016年05月24日旧金山联储主席John Williams 强调,美联储加息一切取决于数据,同时也面临海外市场的不确定性。2016年下半年美联储货币政策靴子落地,我们将重点关注美股劳动力市场的变化,通胀水平的走向,同时兼顾外部市场的发展。

　　未来展望:估值是各种预期的叠加。真正的行情需要业绩支撑,劳动生产率的提高是美股走出盘整通道的重要动能,期待人工智能、VR 等技术的突破和大规模量产变现,重启全球需求端的复苏。