新三板点评及近期观点汇报:万里长征,又进一步

　　分层落地,新三板3.0时代开启。1)分层是基础性市场制度,分层实施标志着新三板从规模发展走向规范提升,走向多层次独立资本市场,自下而上的分层路径更为合理。2)服务实体经济与供给侧改革是制度建设与推进核心。新三板的两个落脚点,一是服务对象为科技成长型创业创新中小微企业;二是服务手段为投融资,这决定新三板的制度建设路径。年内主要是分层基础上的制度优化与改善。3)方向:纳斯达克最理想也最具借鉴意义。新三板分层管理制度也更多参考了纳斯达克的先进经验。4)制度基础(注册制和机构为主的投资者结构)决定市场特征,新三板的制度基础与纳斯达克最为接近,其市场特征也接近,分化是新三板的常态。5)投资功能仍重于交易功能,但二级市场在培育,预计创新层或更高层次将逐步呈现二级市场特征,与A股联动性会增强,但方向不是A股二级市场;基础差可能成为PE/VC的公开市场,起到创业孵化器的功能。6)分层之后未来新三板的准入门槛可能会很高。这不是行政门槛,是自然形成的市场门槛。

　　私募做市大势所趋,但非当务之急。1)做市商扩围是大方向。2)做市商制度完善,依然建议首先进行现行制度的优化。包括大宗交易平台,交易规则完善,对做市商正向激励机制(建立做市商评价体系,加强制度约束与监管,引入市场化激励手段),建议制度建设应着眼基础和长远,不必操之过急。3)扩围落地需要时间,更多还是预期。

　　私募挂牌新三板面临严峻考验。私募挂牌难度陡增,分化将加剧,我们对已挂牌和已拿到挂牌函的31家私募机构进行初步梳理,发现符合新增八条者仅6家。

　　不变之变,理性预期。1)分层作为一项基础性制度是一大步,但当前落地的只是一小步。2)坚持不变之变的投资策略。所谓“不变”即我们一直建议的,新三板投资决不能沿用A股二级市场的逻辑与手法,需要引入PE/VC思维和投行思维,进行长期/主动/价值/投资,做好投后管理,追求可兑现的市值成长。所谓“变”,创新层建议多一些二级市场思维,基础层规范是前提,成长是王道,需要以产业视角和金融视角更为前瞻地发现价值,再以PE/VC行为和投行行为培育孵化去创造价值。3)短期警惕流动性风险。