固定收益策略研究:震荡市中关注浮息债

　　震荡市中关注浮息债

　　对于浮息债和固息债来说,浮息债可以防范利率风险,尤其是在加息周期内。而在降息周期,固息债更具有收益优势。对于以1年期定期存款和SHIBOR 为基准利率的浮息债来说,SHIBOR 的变动比一年期定期存款利率变动更为迅速,更加灵活,在加息周期内,SHIBOR 浮动利率债券更有优势。

　　我们用基准利率+点差曲线收益率-同期限政金债到期收益率的方式来计算目前浮息债券与固定利率债券的利差。计算结果如下:截止目前,以SHIBOR 为基准利率的浮动利率债券与固定利率政金债利差较低,1年、3年、5年、7年、10年利差分别在12BP、9BP、16BP、15BP 和1BP 左右。以一年期定存为基准利差的的浮动利率债券与固定利率政金债利差较高,1年、3年、5年、7年、10年利差分别在10BP、34BP、58BP、64BP 和51BP 左右。从目前的绝对收益水平来看,以一年期定期存款为基准利率的浮息债券投资价值高于以3个月SHIBOR 为基准的浮动利率债券。

　　自 2011年以来,1Y、3Y、5Y、7Y、10Y 的浮固利差均值为10BP、34BP、35BP、34BP 和33BP(注:以1Y Depo 为基准)。当前的利差依次为10BP、34BP、58BP、64BP 和51BP,其中,中长久期品种显著高于历史均值。因此,从均值回复的视角来看,当前中长久期浮息债具有比较优势。此外,从某种意义上讲,当前债券市场的外部特征类似于2013年上半年,但浮固利差显著高于该段时间。

　　我们预计,今年固息债以窄幅震荡为主,很难形成趋势性的交易型机会。与固息债相比,浮息债的估值更有优势,其配置价值更为明显。