全球资产配置系列报告专题之五:初探VIX如何帮助我们提示“Sell in May”风险

　　本期投资提示:

　　海外市场波动加剧,“Sell in May”风险提示初获验证。我们在5月初提示了海外“Sellin May”的风险,二季度市场波动性或加剧。四月底以来,美元指数持续反弹,全球股市出现不同程度回调,波动性明显加剧。除去经济、流动性等基本面因素,市场指标也在我们的体系中起到重要作用。本文中,我们进一步研究了如何利用高频的市场指标VIX 指数和其相关基金资金流向来把握美股市场短期波动。

　　VIX 反应市场波动率预期,目前距离20的阈值仍有一段距离。VIX 指数以标普500指数期权的隐含波动率计算得来,反映的是投资者对于未来30日股市波动率的预期。在波动性大的牛市中,VIX 也有可能向上脉冲。但从2001年互联网泡沫危机爆发后,VIX 开始成为标普500的良好反向指标。目前欧美市场上公认的VIX 阀值为20,每一次当VIX 急速向上脉冲并超过20时,往往标志着市场中大型风险性事件酝酿并开始形成较强冲击,成为后续一段时间标普500回撤的提前指标。目前VIX 为15.2,距离20的阀值仍有一定距离。

　　基于VIX 指数的期货隐含波动率或更具领先性,目前已经提示风险。VIX 本身是基于衍生品上的隐含波动率,我们进一步观察基于VIX 指数六个月期货的隐含波动率,借此寻求市场现状和投资者预期之间存在的预期差。我们发现,虽然VIX 目前仍处于低位,但基于VIX的六个月期货衍生品和SPDR 标普500指数ETF 期货合约两者的隐含波动率之差近期急剧上升至5.6左右,为2013年7月至今的最高水平。而我们发现,过去几年,当该隐含波动率差指标向上脉冲时,自底点开始六个月内标普500大概率会迎来一定程度的下跌调整。

　　做多VIX 的ETF 近期资金大幅流入,也提示了标普500回撤风险。挂钩VIX 基金的资金流向为我们提供了一个观察投资者对于市场波动率走向观点的良好指标。我们发现,近期,当大量资金流入如VXX、VIXY、UVXY、TVIX 这四大做多VIX 的ETF 基金时,半个月到一个月内标普500会迎来回撤。而近期,超过历史均值的大量资金流入这四大基金,市值大幅扩张,其中尤以UVXY 和TVIX 两大双倍杠杆基金的资金流入最为大额。相得益彰的是,我们发现大量资金流出如XIV 和SVXY 这样的做空VIX 基金时,半个月到一个月内标普500会迎来回撤。从今年2月开始,资金流出已经持续三个月,和先前四个做多基金的流入形成对称,叠加五月份该趋势的持续,反映了市场中比较敏感聪明的投资者对于美股后续大概率进行进一步回调压力的预期。