中国A股策略周报:市场进入“噪音”期

　　市场投资情绪变得更为谨慎和迷茫

　　近期人民日报刊载“权威人士”访谈,强调结构性改革的重要性高于短期需求刺激,加上4月份信贷数据大幅低于预期,使得市场对政策预期从“中性偏宽松”转向“中性偏紧”。我们认为政府对改革的重申意味着不会走大规模刺激的“老路子”,中期有助于确保增长质量、削减尾部风险,本质上构成利好。但到目前为止,除了下达去产能的总量目标,僵尸企业名单仍未公布、人员安置/补贴方案尚未落实,改革的实际操作层面仍然缺乏有力信号,因而市场无法对改革的进度和有效性作出明确判断。同时,4月除地产外经济数据较3月明显走弱,也令市场对经济反弹的时间和力度失去信心,投资逻辑从之前的“短多长空”变得更加谨慎和迷茫。

　　基本面没有那么差

　　政策前景的不明朗将市场的注意力拉向负面,在媒体对中概股借壳回归/跨界重组喊停、以及规范资管产品和基金子公司的报道传出后,市场均出现下跌。但我们认为基本面并没有恶化。尽管3月投资、工业生产不达预期,瑞银宏观团队认为经济环比将持续改善:1)地产仍然一枝独秀,强劲的销售和新开工将推动建设活动反弹、支撑经济增长;2)尽管信贷政策宽松势头已见顶,但边际上也不会收紧、而将保持稳定,去年年底至今年1季度的政策宽松效果还会继续显现(参见中国经济评论,2016年5月16日出版)。此前公布的1季报显示非金融企业盈利增长好于预期,中小板半年报业绩预告也有进一步加速的趋势,我们认为这意味着基本面仍将对市场构成正面支撑。

　　短期的上行和下行风险

　　未来1-2个月,我们认为正面催化剂来自:1)6月MSCI宣布征询结果,近期监管层对QFII/RQFII所有权的确认以及关于停复牌新规即将出台的报道,都旨在解决MSCI此前提出的担忧,增加了A股纳入的可能性。2)深港通可能即将启动,或对情绪起到一定提振。下行风险则来自:1)6月美联储议息会议临近、加息预期升温,引发市场对人民币贬值和资本外流的担忧;2)6月英国退欧公投,可能再度将全球市场拖入“riskoff”模式。

　　国内政策前景明确之前,市场可能维持震荡

　　我们认为短期的上行/下行因素将构成阶段性“噪音”,引起市场波动。市场的趋势性变化仍取决于政策前景的明朗化,即政府如何把控需求回升的时机、以最小化经济阵痛的方式推进结构性改革,提振市场中长期信心。在这之前,我们认为市场大概率延续震荡格局。这一阶段,我们推荐关注业绩增长明确的板块和个股。我们仍看好受益于地产复苏的家电、家具,受益于温和通胀的食品饮料,以及盈利稳健增长、估值低于行业平均的新经济标的(见下表:我们最看好的个股名单)