投资策略定期报告:市场信心重建需要时间,短期多看少做为宜

　　我们判断市场,其中一个视角是考虑各大主要影响因素。一般来说,主要考虑三个:第一个是基本面,主要指宏观经济和企业业绩;第二个是流动性,包括全社会流动性和股票市场流动性两个层面;第三个是风险偏好,主要是投资者对股票市场及股价未来表现的信心。

　　纵观2015年6月以来A股市场转头下行以来这一段外围环境和市场表现:首先,2016年1季度的经济增速及企业业绩表现实际上有所超市场预期,企业业绩增速更是有明显的拐头,但是市场对此的反映可算平淡。我们认为,背后的原因主要是市场普遍认识到经济长期趋势在下行,这个趋势是不能改变的。因此,即使基本面的短期改善,也改变不了长期趋势对市场的影响。可以说,当前的短期经济波动对市场的影响其实没那么大,短期基本面的向好所引起的业绩预期差其实很小,对股价的影响自然也小。因此,基本面应当不是当前股市面临的主要矛盾点。

　　其次,这个2015年6月份以来到现在,全社会流动性从趋势上来说,可以说是处在取向宽松的过程中的。但是,这个过程并没有带来市场的相对应表现,在很大程度上可说是恰好相反。因此,我们基本上可以说,全社会流动性应当也不是当前市场面临的主要矛盾点。

　　2015年6月份以来,全社会流动性取向宽松的同时,股票市场的流动性可说并没有改善甚至趋向恶化。整个这一段时期,股票市场在趋势上没有新增资金,主要的原因在于股票风险偏好的持续恶化,这个因素实际上构成2015年6月份以来A股市场面临的主要矛盾点。风险偏好这个因素主要跟投资者的信心有关。当前市场信心不足,从而对市场风险偏好造成了持续的抑制。要想风险偏好回升,关键是要重建投资者对市场的信心。

　　信心的破坏,应当说是过去一段时间持续积累下来的。因此,我们认为重建信心是一个逐渐实现的过程,不宜操之过急,应当有序推进。这个过程短期难见成效,需要一段较长的时间才能实现。

　　因此,向前看,我们维持此前判断:短期来看,风险偏好难以抬升中枢,而限售股解禁面临的减持压力不容忽视,可能会对A股市场流动性产生实质性的负面影响。总体上来看,我们继续维持短期震荡调整的判断,多看少做为宜。