宝尊电商2016Q1点评:GMV增速60.1%,业务结构不断优化,盈利水平稳步提升

　　2016Q1GMV快速增长,收入结构持续优化

　　2016Q1实现GMV18.53亿(+60.1%),其中卖客疯贡献GMV5100万(+125.3%)。分模式来看,经销模式GMV5.41亿(+30.8%),非经销模式GMV13.1亿(+76.5%)。16Q1非经销模式GMV占比已提升至70.7%,15Q1-15Q4该比例分别为64.2%、62.7%、63.5%、70.2%,逐季提升,业务结构的优化有利于公司降低库存风险进一步提升资金使用效率,改善盈利水平。

　　2016Q1品牌合作伙伴达到116个(+23.4%),同比增加22个,环比增加3个。GMV合作伙伴达到98个(+16.7%),同比增加14个,环比增加3个。

　　16Q1服务费模式扣点率15.6%,仍处于行业较高水平

　　2016Q1实现净收入6.68亿,同比增长40.4%,其中麦克疯贡献650万(-66.4%),主要原因是麦克疯也逐步由经销模式转向平台模式,收入确认方式改变。分模式来看,商品销售收入4.66亿(+31.7%),其中卖客疯贡献380万(-80.3%)。服务费收入2.03亿(+63.9%),增长主要来自已签约服装品牌线上销售的快速增长,2016Q1服务费模式下扣点率为15.6%,同比下降1个百分点,环比上升3.1个百分点,仍处于行业较高水平。

　　卖客疯对上市公司业绩的负面影响在减小,预计今年实现盈亏平衡

　　16Q1剔除卖客疯对收入、费用的影响,公司non-gaap营业利润2410万,利润率3.6%,同比提升0.4个百分点。16Q1实现净利润实现410万(+107.9%)。non-gaap净利润1410万(+85.1%),non-gaap净利润率2.1%,同比提升0.5个百分点。公司品牌电商服务业务从基础的客服运营到系统、物流,形成了完整的服务体系,直接与品牌合作,卖客疯作为品牌直接授权的尾货处理及闪购渠道,对品牌保护具备重要的价值(其他尾货平台存在假货风险)。当前虽处于培育期,但仍是宝尊主业形成良好的协同。

　　盈利预测及投资建议

　　公司作为品牌电商服务行业龙头,目前已成为顺丰前五大客户,龙头的规模效应明显,未来行业的两级分化会较为明显,公司已签品牌的内生增长和新进品牌为业务增长提供基础。预计16-18年Non-Gaap净利润分别为人民币1.2亿元、3.1亿元、5.1亿元。我们给予公司16年30XPE估值,目标市值36亿元人民币(对应品牌电商服务主业22XPE)。

　　风险提示

　　卖客疯持续亏损,品牌扩张增速放缓