信用债周报:一级规模略升,城投调整小于产业

　　一级发行:发行规模略升,发行利率略降。

　　信用债发行略有提升,净融为负。上周,一级市场发行量、偿还量和净偿还量较前一周均略有增长,净融资量-240亿元。票面利率在5%以上的高收益债券主要集中在基础建设,利率超过7%的债券有7只。城投融资意愿弱于产业债,发行利率受信用事件影响更小。票面利率在5%以上的仅一只,其余票面利率普遍在4%以下,受信用事件点爆影响显著小于产业债。

　　发行仍然低迷。本周(5.23-5.29)在信用债发行方面,按已公布的发行计划,将有29只信用债发行,总发行量为391亿元;在偿还方面,将有120只信用债偿还,总偿还量为1368亿元。

　　二级交易:收益率上行,城投调整小于产业。

　　信用债收益率和利差上涨,信用债等级利差略有缩小。本周信用利差长短端变化不一,短端扩大,长端缩小。城投债收益率涨跌互现。城投债收益率曲线下行,短端收益率下行更快。城投债各等级信用利差变动相对产业债平稳,投资者对其预期更为稳定。

　　信用事件:继续点爆

　　铁物资SCP004兑付,释放刚兑打破缓慢有序信号。此券的兑付成功表明国资委会坚决维护国企债市信用和形象,未来尽管央企违约事件仍将不断,但在防范系统性风险的大背景下,刚性兑付的打破必然是缓慢有序的,未来脉冲式的信用事件仍将不断冲击着债券市场,但这只会让信用债的定价更趋合理化,以及个券间的分化更加明显。此外,“15春和CP001”未能按期足额偿付。本次春和集团贷款违约进一步暴露了其流动性压力,公司的信用品质进一步下降。

　　投资策略

　　信用债策略方面,继续推荐两条主线,一是我们“倾国倾城”主题下的城投债,二是过剩产能中的龙头企业。前者我们认为城投平台随地方债务置换风险是在逐步缓释,融资成本进一步降低,且地方政府保刚兑意愿仍强,前期提前兑付风险事件叫停更是加强这种信号基调,是防风险策略的配置佳地。后者而言,我们持续推荐相关行业优质债券的投资机会。因为与融资平台违约相比,过剩产能行业中的地方龙头企业出现违约同样是地方政府不可承受之重,未来在总体财力一定情况下其对区域龙头企业的支持力度将更为倾斜。我们认为,随着各级政府对债券违约风险的持续关注以及政策呵护,相关行业优质信用债将迎来投资机会。