5月纽约联储抛债操作快评:常规抛债测试,引发缩表预期变化

　　【评论】①目的是为了进行“市场战备测试”(testing operational readiness)。在陈述中,纽约联储明确表示,这次抛售债券的市场操作是在2月17日的公开市场操作政策陈述中提到过的,纽联储能够通过某种公开市场和外汇交易来测试市场承接状况。而这样的小额的市场操作只是其事关谨慎性事先规划(prudent advance planning)的问题,并不意味着货币政策的转向,也不应从其中过分解读未来货币政策加息路径的立场的变化。

　　②数额较小,仅是个常规试验。这次抛债对国债和MBS债券均进行了测试,分别抛售最多不超过2.5亿和1.5亿,累计不超过4亿的规模,对其资产负债表的影响微乎其微,基本可以忽略不计。这次试验的意图,应该仅是为了试验其出售债券的技术性路径。在2016年2月中旬,纽约联储有过类似的试验。

　　③但意味着实质性的缩表或许不远了。虽然本次仅仅是测试性的行为,但这种测试的频度的增加,也意味着美联储对缩减资产负债表,已经正式提上日程。对应于耶伦在上次四大联储主席对话中讲到的,美联储将在利率稍高时开始缩减资产负债表。由于当前全球经济的不稳定,美国的自然利率水平或许远低于市场预期,这意味着美联储或许在2-3次加息之后,就会展开缩减资产负债表的行动,甚至不排除一边缩表、一边加息的政策。

　　④预期缩减资产负债表的动作将是循序渐进的。目前在国债和MBS债券的到期再投资问题上,美联储的会议纪要以及新闻发布会中对此的表态依然是会如期再投资,因此,我们可以预期,至少在美联储正式会议上未做出要缩减资产负债表表态之前,应该暂时不会大规模抛售债券。

　　⑤美联储缩表的开始时间或比当前市场的预期要早。在纽约联储未进行此次测试之前,市场对美联储的缩表时间预期,主要还是先停止再投资,然后再进行抛售。但是,我们通过研究美联储当前持有的债券期限结构发现,在1年内到期的国债规模约为1849亿美元,MBS规模为0,联邦机构债券为168亿美元。这意味着对于MBS或其他债券,美联储或不会采用到期终止再投资的方式来进行缩表,而是通过抛售债券和终止再投资结合的方式来进行。这或意味着美联储缩表的开始时间要早于市场的普遍预期。

　　⑥单纯此次抛债事件对市场影响或有限。从规模、表述和具体操作来看,单单这次抛债测试事件或对市场影响相当有限,但如果此次事件增加了美联储提前缩表的预期,那么将在此后一段时间对市场产生较大影响。