“贪婪与恐惧”-小心:当前用消费防御并非稳态

　　市场回顾:市场普跌,波动性提升

　　本周,市场普跌,上证综指下跌3.0%,创业板指下跌4.9%,上证50 下跌1.5%。我们重点推荐的白酒、饲料等行业涨幅居前,市场继续围绕着业绩确定性,在防御心态下进行配置,继续验证着我们的景气配置逻辑。从仓位角度看,公募仓位不变,绝对收益者降仓。

　　市场观点:经济预期走平,货币政策是否收紧及收紧程度成为关键

　　我们此前提出当前的市场环境是经济与企业盈利的预期差不大,投资者的流动性预期面临边际调整,而这个因素是拐点性质,对市场将会有更大影响力。近期一系列经济、金融数据变化验证了我们的判断。我们认为后续需要继续关注金融体系去杠杆与信用债市场风险、股票市场的供给压力。4 月宏观经济数据整体回落,投资者对经济预期过高的概率正在上升。针对部分投资者抱团消费股的意愿,我们认为当前抱团消费股并非稳态结构。由以下三个原因看,消费股当前防御性较弱,且有补跌风险:首先,单纯看消费股自身,毫无争议地缺乏成长性,而且已经不再便宜;其次,比价效应会制约消费股继续上升空间。最后,绝对收益者接下去可能更倾向兑现收益而非买入。在大势研判上,我们倾向于投资者在目前仍然需要耐心等待更好的进攻机会,目前仓位需要控制。我们认为A 股不会持续走平,我们认为仓位的把握与择时依然是决定相对收益与决定收益的关键因素之一(另一个关键因素是行业配置),我们也相信今年依然会出现关键的加仓机会。

　　配置:高配景气行业,把握交易型主题

　　行业配置:“景气是最好的防御”,景气第一,估值第二。重点配置景气行业, 但随着其估值水平偏离均值调整权重。 当前重点配置家电、汽车(包括新能源汽车)、传媒、受益PPP 的建筑与环保公司、休闲服务、医药生物、饲料等。细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业,产能出清情况较好, 行业龙头具备议价能力,有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。

　　主题配置:受厄尔尼诺作用,今年全国汛期提前,抗汛形式严峻。台风季、梅雨季即将到来,推荐防汛抗涝主题;受益于相关政策逐步清晰,社会资本在无风险收益率下行时需求优质投资项目的PPP 主题;国企改革主题;受益债转股的资产管理公司;受益于国务院批示创新中心的上海科创主题;互联网彩票主题。