利率市场交易策略:经济复苏弱,债市暂松压

　　宏观基本面:复苏动能有所衰减

　　3月出口数据曾出现大幅好转,4月基数水分消除后,出口增速重回跌势,较上月18.7%的增速有显著回落,这表明我国面临的出口压力依然较大,外需好转虚像打破。而进口增速大幅下降5.7%,远低于前值-1.7%。拖累进口表现的主要是进口量增速下滑,这也反映出内需改善力度衰减,进口需求下降。而值得注意的是衰退式顺差再现,4月顺差大幅扩张45.8%,为三个月来首现回升。虽然3月数据全线好转表现出国内经济回暖迹象,但外贸的率先不济也显示出了经济并未走出“底部徘徊,有限复苏”的格局。

　　资金面跟踪:资金危机雨过天晴,持续向好

　　上周央行共计进行了3600亿逆回购操作,而有5800亿逆回购到期,全周净回笼2200亿元,延续了净回笼态势。五一小长假后“营改增”及时打补丁,质押回购不再纳入增值税征收范围大大安抚了市场情绪,有利于资金的回稳。前期央行不遗余力地放水支持也使得资金面终于雨过天晴,重新转宽。而鉴于资金形势的好转,央行的对冲力度也相应有所下降,但净回笼也未对资金面造成太大的负面影响。本周仍将有3600亿元的逆回购到期,预计央行也将及时予以对冲,对资金面的扶助态度不变。另外5月起央行将每月对三家政策性银行发放PSL,增加长期流动性的投放,有利于维稳长端资金利率。

　　利率产品:国债维稳,金融债继续向下修复

　　上周国债收益率涨跌互现,小幅波动。以国开债为代表的政策性金融债收益率大幅回落。上周成交量较前一周有所下降,上周成交量为17811.35亿元,比前一周下降5986.01亿元。

　　债市走势预判:经济复苏弱,债市暂松压

　　节后第一周市场基本延续了我们之前对于修复行情的判断。但值得注意的是利率产品出现了明显的分化,国债收益率先跌后涨,整体小幅波动,倒是金融债出现了持续的下行,短端尤甚。一方面由于营改增及时打补丁更多的利好金融债,而且金融债前期受到冲击调整也远远超过国债,因此下行动力更为强劲。周末公布了4月的外贸数据,进出口双双大幅下滑,衰退式顺差再现,结合之前的PMI数据来看,也更加显示出复苏动能的衰减。经济改善预期有所下降,债市短时松压,有望迎来修复性行情,对于调整至高位的利率来说再次强调其交易价值。但我们还是要提醒投资者债市调整压力并未完全消减,通胀温和但属高位,货币政策稳健偏中性,供给持续放量等都使得债市未来前景不可过分乐观。再次重复季度策略中观点:趋势行情难再现,阶段机会或可寻。