欧神诺:高端陶瓷整体方案提供商

　　业绩简评

　　公司2015年收入15.85亿元,同比减少1.31%,净利润1.31亿,同比增加20.06%,毛利率从2014年的29.76%提升到31.90%,EPS为0.901元。

　　公司公告拟以7元/股向27名核心员工发行248万股的员工持股计划,融资金额不超过1,736万元,锁定期3年。

　　公司2015年分红预案为每10股派2元。

　　公司出资5000万元认购由北京方圆金鼎投资管理有限公司发起设立的规模3个亿的产业基金。未来将通过加强合作,以并购、投资的方式推动公司在上下游产业链的布局和整合。

　　经营分析

　　收入同比减少的主因系2014年转让了控股子公司:2014年10月21日公司转让了控股子公司广东特地100%股权,损失该部分收入。2013年广东特地贡献营业收入2.02亿。

　　受益地产行业企稳、城镇化改造和房屋再装修需求增加:2016年房地产行业企稳,同时新型城镇化和城中村改造未来依旧有不小的空间,以及超过10年期的房屋再装修需求增加,都将拉动市场对陶瓷砖的需求。

　　公司定位高端整体解决方案,依托云商平台提升市场份额:国内瓷砖行业集中度低,低端产品产能过剩,高端产品和品牌相对稳定。公司定位高端,不仅提供陶瓷砖产品,同时致力于打造以消费者为核心的智能化、柔性化、个性化的平台,实现陶瓷砖整体空间设计、定制、加工、配送和施工的一站式服务模式。公司通过打造云商平台提高经销商体系的效率,提升市场份额。

　　公司经营稳健,盈利水平逐步改善:扣除广东特地的影响外,公司近3年收入连年增长,毛利率和净利率水平不断改善。ROE在2014-2015均在20%以上,2015年股息率2.8%。

　　员工持股计划和产业基金助力未来增长:员工持股计划将有望激发员工的工作热情和积极性,提升公司的凝聚力,增强公司竞争力。产业基金布局有望加速公司在上下游产业链的布局和整合。

　　盈利预测

　　我们预计公司2016E-2018E的收入分别是18.21亿、20.74亿、23.58亿,净利润分别是1.49亿、1.70亿、1.93亿,对应EPS分别是1.023、1.169、1.327。按16年PE12X予以估值,价格12.3元。

　　投资建议

　　目前股价7.24元对应PB=1.57X,16EPE=7.08X,给予买入评级。