A股上市公司2015年报及2016年一季报分析:收入增速不理想,毛利率显著回升

　　投资要点:

　　2016年一季报业绩显著改善。A股整体一季报业绩相比于去年年报明显改善,核心驱动力在于大宗商品价格持续下跌带来的毛利率的回升。但与此同时,收入增速乏力,反映国内经济需求端依旧低迷。

　　毛利率改善。2016年一季报A股整体毛利率首次回升到20%以上。毛利率改善成为驱动盈利上行的重要因素之一,背后的原因主要是近两年来原油和大宗商品价格持续下跌,而对于中国来说,中国是大宗商品净进口国,大宗商品价格下行,上市公司成本下降,并驱动毛利率连续回升。

　　三费比率持续上升。近年来上市公司三费比率呈现不断上升的趋势,管理费用率上升与加速折旧有关,销售费用率上升与需求低迷有关,财务费用率上升与人民币贬值有关,三费比率上升趋势短期均难以扭转。

　　行业比较。周期性行业业绩出现显著反转,消费类行业继续稳健增长,与此同时,成长性行业内部出现分化,计算机、传媒行业风景独好。

　　未来业绩展望。我们认为未来业绩改善或难以维持,主要基于以下几点原因:(1)大宗商品价格今年以来出现强势反弹,毛利率改善的局面不可持续;(2)受制于需求端低迷,收入增速乏力,与此同时三费比率还在不断上升;(3)市场转弱,外延式并购的业绩增长模式受到限制。(4)一个重要变数在于营改增后对于企业减税效应有多大,能否对冲毛利率下滑的风险,有待进一步研究。

　　风险提示:行业相关事项低于预期,宏观经济增速大幅下滑,流动性危机。