债券市场调研报告:武汉地区系列调研之武汉金控、南国置业、九州通纪要

　　投资要点:

　　事件:我们于4月28-29日在武汉地区组织了武汉地区债券发行人的联合调研,先后调研了武汉金控集团、南国置业、九州通,调研纪要如下:

　　武汉金控集团系武汉市国资委下属的金融控股平台和产业投资平台,其当前信用可比照武汉市内同等规模的城投。不过,中长期来看,随着公司市场化进程的逐步推进,公司将逐步演化为市场化程度较高的地方国企,届时其融资、投资和债务偿还将主要依赖于自身经营。集团本部对下属子公司的管控能力一般,其中,对武汉商贸、金控能源管控能力可能相对不足;另外,公司本部及子公司融资、使用、偿付不会交叉,因此,本部融资基本依赖于本部偿还;然而,公司本部目前尚处于业务培育期,部分金融牌照仍在申请、基金管理业务刚刚起步,投资管理能力有待进一步观察。综上,我们对武汉金控集团存续债券给予中性投资建议。

　　南国置业系武汉本地商业地产开发商。中国电建成为公司控股股东之后,公司股东背景明显增强,融资能力有所改善。但是,公司主要从事商业物业及建材商场的开发、运营,投资回收期较长,经营规模偏小,综合实力弱;公司土地储备不足,拿地能力弱,后续若无控股股东支持,公司将较难获得优质土地,较难实现可持续性发展。2013年中国电建入股以来,公司经历了2年的磨合期,业绩出现调整,目前仍处于业绩低谷,未来业绩是否可回升仍有待观察。后续控股股东中国电建的支持力度尚不明朗,且第二大股东持股比例仍高,两大股东在公司治理方面仍需磨合。综上,我们对相关债券给予中性建议。

　　九州通系国内最大的民营医药流通企业,医药行业属弱周期性行业,人口老龄化大背景下,需求稳步增长。医药流通行业作为连接厂商和终端客户不可或缺的环节,有望持续受益于医药行业的增长。医药流通行业集中度不高,目前正在进行行业整合,公司具备完善的物流体系,规模优势、成本控制能力尚可,有望在行业整合过程中受益;公司主要面向市场化程度高的中小客户,受反腐、医改等影响相对有限;近年公司收入和盈利持续快速增长,整体表现强劲。不过,我们也关注到,公司应收账款规模较大且持续增长,其他应收款持续增多,资金占用明显;短债占比略高,流动性压力不容忽视;后期物流中心建设、厂房建设仍有投资需求。整体而言,我们认为公司基本面尚可,对相关债券给予推荐建议。